可转债2020半年度总结及展望：基本面有望逐季修复 下半场择券仍是关键

　　指数创新高后回落，市场持续扩容

    　　2020 年上半年，可转债市场惊喜连连，指数创新高后回落，3 月份游资深度参与部分低评级小规模个券，日涨跌幅巨大引发全市场关注。在2019 年高收益基础上，可转债基金2020 年H1 回报平均为3.19%，中证转债指数2020H1 下跌1.84%，上证指数下跌2.15%，创业板指数上涨35.60%，分化较为严重。估值方面，转债市场平均估值走高后回落，目前处于2017 年以来的65%分位数数附近。上半年共发行转债81 支，发行规模共840.71 亿元，目前市场现存可转债支数超过280 支，余额规模超过4200 亿元，均创造历史最高值。条款博弈方面，2020 年2-4 月份通过触发赎回条款退市的个券较多，华锋转债、济川转债、洪涛转债等7 支转债公告下修，辉丰、顺昌、广汽公告回售。

    　　对正股市场保持多头思维，择券聚焦三条主线2020H1 转债行情主要集中在一季度，二季度虽正股反弹，但转债市场估值修复，指数也处于波动状，个券溢价率收缩明显。上半年消费行业转债和科技行业转债跟随正股表现较好。大金融行业和周期行业转债表现较为平淡。下半年保持乐观思维，内需和科技仍是主线，关注低估值行业轮动的机会。一季度受国内疫情影响，上市公司盈利情况触底，随着国内复工复产的全面展开，盈利状况有所修复，二季度海外疫情持续扩散，对产业链需求端或供给端在外的上市公司盈利产生影响。展望下半年，经济逐季修复已经较为确定，逆周期政策和货币政策仍利好权益市场，另外，理财收益率持续下行或将加速居民资金流入股市，利空方面，三季度上市公司半年报陆续披露，海外疫情影响将有所显现，中美关系或在美国大选前后有所变化。整体看，疫情有所控制，经济触底回升等对权益市场构成利好。对应到转债行业布局方面，我们认为应关注三条主线：一是科技行业转债，信息技术创新和国产替代背景下，科技行业景气度持续提升，关注消费电子、5G 基建、工业互联网、新能源汽车等相关行业转债；二是内需行业转债，两会政府工作报告强调要坚定实施扩大内需战略，特别国债和专项债陆续发行，内需相关行业基本面边际修复，关注如汽车、家装家居、商贸社服、公路物流、环保电力等行业的相关转债；三是周期行业转债和大金融转债，本身转债个券绝对价格和估值均不高，可左侧布局，此外，周期行业和大金融行业正股存在估值切换逻辑。

    　　下半年发行有保证，预计年内发行将超1500 亿预计下半年新券发行保持充足，投资者可选择性提升。截至6 月30 日，拿到可转债发行批文和通过证监会核准的共525.69 亿，此外大秦铁路（拟发行320亿）、中国交建（拟发行200 亿）、上海银行（拟发行200 亿）三家上市公司大盘转债预案已通过股东大会，预计2020 年内发行规模将超过1500 亿元，待发新券中不乏立讯精密、安井食品、景旺电子、隆基股份等优质标的供投资者选择。预案数量方面，受融资新规影响，可转债预案同比有所下滑，但仍有大参林、星源材质等公司拟发行二期转债，可转债仍是重要的投资渠道。

    　　风险提示：基本面恢复不及预期，疫情再度反复，中美关系恶化等。