环保行业2020年度中期投资策略:方向不变 力度不减 融资改善 价值重现

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠/贾少波 日期:2020-07-03

  环保投入不随经济增速下行而放缓

      1)顶层设计支持环保加大投入,习总书记将污染防治攻坚战提升至三大攻坚战的第二位,环保方向不变,力度不减;2)财政支出证明环保投入力度不减,2019 年全国财政节能环保支出(全口径)7444 亿元,同比增长18.2%,2015-2018 年环保财政支出的决算/预算比例均在107%-120%,表明地方政府具备投入的主动性;3)专项债为环保带来增量资金支持,截至2020 年6 月16 日,明确投向环保方向的专项债合计约1622亿元,包括生态环保、水务、生活垃圾等,已达2019 年环保方向696 亿元的2.33 倍。

      需要打消环保行业现金流差的刻板印象

      1)风险最高的水环境治理方向,现金流已好转,2019 年3 月PPP 政策收紧使得风险下降,典型公司2019 年收现比已大幅好转,经营活动现金流同样好转;2)不可以偏概全,水环境治理PPP 方向仅是环保的一小部分,位于样本中的水(工程设备)子板块,2019 年该子板块仅占环保行业营收的17.7%,而占比更高的水务运营、固废处理等方向,其经营性现金流是持续良好的,且现金流相对较差的大气、节能等方向也有所改善,故现金流改善是行业性的。

      环保重返增长态势,投融资数据显示具备续航力复盘历史,政策和融资是影响环保板块股价的主要因素,业绩兑现影响股价上行的持续性。当前的环保板块已具备上涨的基本因素:1)政策支持,规划落地,预期市场空间广阔;2)行业融资无障碍,2019 年筹资活动现金流净额达459 亿元,显著改善;3)业绩兑现,2019 年环保板块营收2,595 亿元,同比增10.7%;扣非归母净利润182.0 亿元,同比增18.2%;且2019 年投资净支出同比增27.2%,2020Q1 在疫情影响下仍实现投资净支出229 亿元,高于2018/2019 年同期;而2020Q1 筹资活动现金流净额达269 亿元,远高于2018/2019 年水平,利于业绩增长的续航。

      投资策略:多个子行业兼具以上特点,具备价值投资机会1)垃圾焚烧:投产高峰期,行业天花板上移,补贴新政驱动地方政府推动开源工作,行业抢装逻辑依然存在,推荐瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境等。2)环境修复:法律标准等出台提升行业规范性,2020 年预计行业订单回暖,关注高能环境。3)农林生物质:

      环保属性凸显,具备刚需性,利于行业持续获得补贴;补贴政策的明晰,驱动抢装逻辑;推荐发展热电联产的长青集团。4)汽车尾气处理:国五升国六,带来800 亿元的尾气处理市场,蜂窝陶瓷载体预计2022 年柴油车方向增1.9 倍至36 亿元;同时存国产替代逻辑,推荐奥福环保、关注艾可蓝。5)环卫:深圳环卫一体化PPP 项目展现行业市场空间大、存集中度提升预期、项目周期变长等利好,外加增值税及社保优惠,关注盈峰环境、龙马环卫等。6)检测服务:行业处于成长期,具备消费属性,规模以上企业营收占比逐步提升,监管趋严强化行业壁垒,关注华测检测、广电计量等。

      风险提示

      1. 地方政府对中央政策的执行不到位,致使市场释放低于预期;2. 行业景气时,竞争加剧,存在价格战的风险;3. 企业在行业向好时,容易放松风控,形成管理风险。