铜半年度策略报告:供需齐收紧 登高防跌重

类别:金融工程 机构:宏源期货有限公司 研究员:朱善颖 日期:2020-07-03

  报告摘要:

      行情回顾:新冠疫情是2020 上半年影响价格的主线。年初市场对2020 年经济持温和复苏的期望,铜价突破攀升至49000-50000 的高位区间。春节期间国内新冠疫情爆发,沪铜节后开盘跳空,但由于国内防疫得力,节后市场对需求恢复的预期较乐观,铜价在2 月重心持续上移,高点回升至46000-47000 之间。进入2 月下旬后,海外疫情逐渐爆发,叠加原油价格战,权益市场持续大跌引发美元流动性危机,风险偏好急转直下,最终在3 月下旬出现资产无差别抛售,沪铜低点触及35000 一线。大跌之后,多家央行大幅释放流动性,市场整体开启向上修复,进入二季度后,海外疫情逐渐出现拐点,国内在基建拉动下需求恢复强劲,以及矿端和废料出现的供给扰动,带动铜价继续向上修复,走出V 型反弹之势。

      需求:国内疫情二次爆发风险较小,海外尤其是美洲地区仍存不确定性,三季度内外需求的分化仍会体现,货币政策更多表现为宽松下的边际收紧,对大宗商品的刺激难超过上半年。基建带来消费拉动在三季度将有走弱,地产竣工在交房周期压力和资金紧张的拉锯下,预计呈现温和复苏,汽车和家电下半年的产销维持恢复的趋势,但在四季度可能更明显。整体来看,经历二季度旺季后,三季度需求走弱的风险相对明确。

      供给:下半年铜供给侧的掣肘仍在矿端,智利矿山的疫情扰动未结束,但预计多为阶段性影响,今年运行矿山和在建矿山受到的产量干扰,可能使得全年铜矿供给无增量。国内冶炼行业受制于低TC和硫酸价格,产量难有显著提高。东南亚等地的复工带动废铜进口恢复,下半年来看废料进口政策方面限制不大,潜在干扰仍看海外疫情的控制情况。

      波动率:上半年市场波动极大,沪铜指数波动率在3 月飙升,进入二季度后,价格运行相对平稳,指数波动率回落至20%之下。展望下半年,铜价难以出现如3 月般的暴涨暴跌,波动率预计整体维持在较低的位置。考虑到有色期权活跃时间短、价格波动率低的特点,期权的操作上卖权仍占据优势,可稳定赚取时间价值来增强收益。

      行情展望:经历为期三个月的持续上行后,铜价三季度回落风险较大,建议等待内需走弱更明显或供给炒作进入尾声后,把握抛空机会,四季度仍有反弹希望,价格跌至底部区间后把握吸多的机会,关注宏观面情绪来调整投资节奏。预计运行区间:沪铜45000-50000,伦铜5500-6300。