贵金属专题报告:黄金内外套利的驱动核心

类别:金融工程 机构:中信期货有限公司 研究员:刘高超/许俐/杨力 日期:2020-07-03

报告要点

    黄金内外套利核心在于人民币美元汇率变化趋势,而人民币汇率趋势从良好的贸易顺差,充裕的经常账户余额推演,升值压力颇大。地区间的供需差异也将冲击内外价差,疫情所导致的供给瞬间收缩,是3 月内外价差扩大的重要因素。

    摘要:

    人民币汇率:汇率是无风险套利最主要的驱动因素。计价单位相对强弱往往对黄金套利的利润形成冲击。人民币汇率国际化道路任重而道远,虽然脱离了联系汇率的束缚,但央行对人民币汇率有着相当大的话语权,依然会在必要的时候对汇率行政干预。

    出口额度的显著增长表明人民币需求旺盛。贸易顺差提升人民币升值潜力,贸易顺差越大,人民币升值压力越大。又会刺激外资流入和贸易顺差的再扩大,进一步增强人民币升值压力。

    地域性供需差异:地域性供需差异将导致短期的内外价差非理性波动。黄金全球供给维持稳定状态,然而随着突发疫情影响,对全球供需产生很大扰动,不同地区的黄金供给也形成分化态势,直接导致3 月内外价差的扩大。

    内外黄金市场结构:内外套利推举选择同类型、活跃可交易市场标的。内外套利要点在于同出同进,避免由于流动性、交易方式、交易时间形成的单边风险持仓成本。COMEX和SHFE 场内黄金期货交易,由于采用标准化合约及严格的监管,在交易效率及黄金质量都是可以保证的。

    交易规则差异:COMEX 黄金期货对价格波动幅度没有限制。而SHFE 黄金期货延续我国特有的涨跌停制度。当SHFE 黄金期货触碰涨跌停限制时,COMEX 黄金期货依然可以有效交易,形成单边持仓,甚至无法平仓止损。COMEX 黄金期货24 小时实时交易,而SHFE黄金期货交易时间有限。