金融专题报告(政金债):政金债发行招标有何规律?

类别:债券 机构:中信期货有限公司 研究员:张革/张菁 日期:2020-07-03

  摘要:

      我国各期限政金债发行规模与发行时间很有规律性。对于关键期限,国开债、口行债、农发债均大体是每周发行一次,每次发行规模较为稳定,近几年平均为50-80亿元。国开债一般在周二9:30-10:30 和周四14:30-15:30 发行,大体是周二发行1、3、10 年期,周四发行1、5、7 年期;农发债均在下午14:00-15:00 发行,一般周一3、5 年期,周二2、7 年期,周三1、10 年期;口行债均在上午10:00-11:10 发行,周四3、5、10 年期,周五1、2、7 年期。近几年政金债余额年增长速度一般与名义GDP 增速大体一致,发行额约为3.4 万亿,净发行额约为1.2 万亿。

      政金债发行利率有以下规律:1)大多数时候发行利差为负(发行利率减去二级市场利率),其标准差及均值的绝对值均随期限增加而增加。2)发行利差存在一定的季节性规律,6、7 月份较低,11、12 月份最低。与国债不同,政金债1-2 月份的发行利差并不显著偏低,反映1-2 月份配置性需求并不一定较强。国债1-2 月份发行利差偏低可能是因为净供给较少。3)不同期限政金债发行利差表现出正相关性,反映政金债供需的变化具有一定的持续性。各期限发行利差的均值能更好地反映趋势,与各期限发行利差的相关系数为0.64-0.91。4)政金债发行利差与国开债收益率具有正相关性,可辅助研判债市走势。短期政金债的发行利差波动较大,参考意义较小。

      全场倍数的规律与发行利率的规律较为类似,但也有一些区别。不同期限政金债发行平均全场倍数大体一致,在3.5-4.5 之间,比国债高1.0 左右。各期限政金债发行的全场倍数具有较明显的同步性;它们的均值表现出更好的趋势性,与各期限全场倍数的相关系数在0.40-0.84 之间。全场倍数与国开债收益率的相关系数约为-0.53。全场倍数与国开债收益率的相关性明显高于发行利差。这可能意味着政金债全场倍数相对于发行利差的参考意义更大。当然,我们可以将两者结合起来分析。