2020下半年保险行业投资策略:低点已过复苏持续积极配置

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/葛玉翔/王丛云 日期:2020-07-03

年初至今,受新冠肺炎疫情冲击,保险板块资负两端均受到直接冲击,在估值与业绩“双杀”下,板块内个股创出历史估值新低。

    负债端展望:1.随复工复产有序推进,新冠肺炎疫情期间积压的保险需求将逐步释放,3月以来新单呈现逐月边际改善;2.疫情打开代理人队伍增员入口,缘故保单将助力下半年新单增长;3.预计新旧重疾产品将在3Q20切换,老产品“炒停”与新产品价格优势激发投保人积极性,一定程度会促进今年全年健康险的发展。我们预计1Q20、1H20和2020全年上市险企NBV增速分别为-14.0%、-7.6%和0.4%,逐季改善趋势确立。

    资产端展望:十年期国债到期收益率底部反弹超过34BP(当前为2.82%),而保险板块估值提升并不明显主要系绝对水平不高以及市场对利率改善持续性存疑。当前板块估值所隐含的投资收益率水平为3.9%(对应2019年)和3.1%(对应2020年),安全边际足够,结合2H20策略(我们有理由开始期待牛市!)观点,我们认为2H20资产端的潜在超预期表现是下半年保险板块超额收益的重要来源!同时,因750天对应期限的国债到期收益率移动平均曲线下行而补提保险责任准备金对净利润的侵蚀已基本price-in,险企引入营运利润将保证分红稳定性。

    投资建议:2020年上市险企经营业绩逐季改善趋势基本确立,一季报是全年业绩底正在验证。我们预计A股上市险企归母净利润降幅将由1Q20的-30.1%收窄至1H20的-26.0%,扣非归母净利润降幅将由1Q20的-30.0%收窄至1H20的-14.3%。同时,随着复工复产的有序推进代理人线下面对面展业恢复,NBV降幅预计将由1Q20的-14.0%收窄至1H20的-7.6%,全年逐季改善可期。推荐顺序:中国人寿(2020年基本面在2019年高基数背景下依旧持续改善正逐步形成“良性循环”,当前市场预期差极大)、新华保险(半年冲刺在即,各分支机构加速完成攻坚战目标)、中国平安(寿险改革有序推进,业绩增长低估正在过去)、中国太保(GDR发行完成靴子落地,瑞再认购承诺3年锁定,对EVPS摊薄仅为2.9%),港股首推友邦保险(分转子获批,内地扩张提速)。

    风险提示:权益市场大幅波动、长端利率下行、保障型产品销售不及预期