三全食品(002216)：结构优化和渠道改善促Q2业绩大增

　　产品结构优化和渠道质量改善促20Q2 业绩大增公司发布业绩预告，预计20H1 实现归母净利4.35-4.62 亿，同比增长390%-420%，预计非经常性损益1.4 亿，主要为子公司股权转让的相关收益、政府疫情期间政府补助。公司业绩大增主要系公司产品结构优化和渠道质量改善，我们预计Q2 收入增速较Q1 环比加速。考虑到公司自身经营效益和机制改善成效显著，我们上调盈利预测，预计20-22 年EPS0.73/0.80/0.89（前次为0.63/0.72/0.82）元，给予20 年扣非归母净利58-60倍PE，目标价32.43-33.55 元（前次26.11-26.61 元），维持“买入”。

    　　外部需求向好和内生增长较强，预计Q2 收入增速环比提速20Q2 归母净利1.77-2.04 亿元，同比增长265%-320%，20Q2 扣非归母净利为1.41-1.67 亿元，同比增长268%-338%，我们认为，20Q2 速冻食品延续了C 端需求向好的局面，公司复工复产后发货恢复正常增长（Q1订单大幅增加，渠道和终端库存加速消化），同时B 端餐饮随着疫情的逐步缓解亦实现了环比改善。我们看好公司战略由19 年的内部机制改革转为20 年的以市场为导向抓产品研发（聚焦备餐、早餐、烧烤等消费场景，满足客户多维度需求），以实现业务的高质量增长，公司对消费场景和市场空间的挖掘是公司内生增长力的体现，我们对公司中长期发展前景保持信心。

    　　产品结构优化和渠道质量改善提升助利润率提升公司Q2 扣非净利增速实现了高速增长，预计远超收入增速，故利润率水平可能提升幅度较高，主要系：1）产品结构优化，公司19 年调整内部组架构，以产品组形式着力产品研发、产品创新，产品种类和结构均有改善；2）渠道质量改善，公司零售市场直营商超减亏的速度和幅度预计较大，零售市场经销业务实现较快增长，渠道盈利能力不断优化，B 端餐饮市场随着疫情的逐步缓解亦实现了环比改善。公司中期发展逻辑未变，三全在品牌、产能布局和供应链上具有明显优势，利润率逐步提升至高于行业平均水平，未来公司将着力业务发展、产品研发，以推动收入持续稳定增长。

    　　看好速冻食品发展潜力，三全经营质量改善明显，维持“买入”评级我们认为三全具有明显的品牌/产品优势，公司聚焦核心场景着力产品研发，挖掘市场潜力。考虑到公司20H1 自身经营效益和机制改善成效显著，我们上调盈利预测，预计20-22 年EPS 0.73/0.80/0.89（前次为0.63/0.72/0.82）元，参考可比公司20 年Wind 一致预期平均PE56x，三全业绩增速快于可比公司，认可享有估值溢价，我们扣除非经常性损益包含约1.4 亿的股权转让收益及疫情政府补助款之后，给予公司经营性利润58-60 倍目标PE，目标价32.43-33.55 元（前次26.11-26.61 元），维持“买入”。

    　　风险提示：市场竞争加剧、食品安全问题。