扬农化工(600486)：前瞻性布局蓄势待发 综合性农药巨头强者愈强

　　农药行业龙头产业链优势显著，打造国际综合性农药巨头公司杀虫剂主要包括拟除虫菊酯产品等，除草剂主要有草甘膦和麦草畏等，杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等。其中菊酯产能处于国内第一，全球第二，卫生菊酯在国内的市占率约为70%，麦草畏产品产能、工艺均居全球前列。公司拥有完整的产业链，在原料、技术、市场方面均占国内龙头地位，竞争优势显著。未来公司将继续积极拓展海外业务，打造国际综合性农化巨头。我们预测公司2020-2022 年归母净利分别为13.17、16.57、17.22 亿元，EPS 分别为4.25、5.35、5.56元/股，当前股价对应 PE 分别19.4、15.4、14.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　菊酯领军者地位稳固，害虫防治工作直接催生农用菊酯需求高效、低毒、低残留、无污染是杀虫剂的发展方向，拟除虫菊酯将受让高毒杀虫剂退出的存量市场，需求空间广阔。公司关键中间体贲亭酸甲酯、醚醛等自给自足，技术及成本优势显著。在响水爆炸事故后环保趋严的背景下，公司仍保持着行业较高的菊酯产品开工率。公司现有2600 吨/年卫生菊酯、800 吨/年联苯菊酯、2000 吨/年功夫菊酯等产能；优嘉三期项目有望于2020 年底投产，届时公司菊酯产能将达到2750 吨/年卫生菊酯、800 吨/年联苯菊酯、4500 吨/年功夫菊酯、800吨/年氯氰菊酯、4000 吨/年高效氯氰菊酯等，公司菊酯领军者地位将进一步巩固。

    　　海内外虫害冲击波接踵而至，害虫防治工作将直接带动杀虫剂的需求增长。

    　　三大农药板块协同发展，公司将充分受益于优质资产整合“两化”农化业务合并、联手打造农化巨头先正达集团，公司成为重要桥梁；同时，公司收购中化作物和沈阳中化农研，打造“研、产、销”一体化格局优势；此外，公司收购南通宝叶，建设优嘉三期、四期项目等深入杀菌剂领域。多方位的前瞻性项目布局将发挥协同作用，我们看好公司成长有望充分受益于优质农化资产整合。公司投资20.22 亿元的优嘉三期在建项目预计将于2020 年下半年投产，资本投入进入下一阶段释放期，我们看好公司将蓄势待发。

    　　风险提示：产品需求大幅下滑、新产能投放不及预期、市场竞争加剧等。