世纪华通(002602)：研运一体游戏龙头 深化云游戏开发打造顶级IP矩阵

　　投资要点：

    收购盛跃网络，实现游戏产业链全覆盖。世纪华通2014 年以来相继收购七酷网络、天游软件、点点互动、盛跃网络等游戏公司，实现汽车零部件制造和互联网游戏双主业发展格局。2019 年公司实现营业收入146.90 亿元，同比增长17.30%；归属上市公司股东的净利润为22.85 亿元，同比增长69.77%。互联网游戏业务实现营业收入121.46 亿元，同比增长23.91%，收入占比超80%，成为公司营收的主要来源。2019 年以来公司先后推出《辐射避难所online》、《樱桃湾之夏AKB48》等精品手游，为公司带来良好收益。

    　　我们认为公司通过收购盛跃网络和点点互动，成功打造研运一体、全球发行的游戏业务布局。

    游戏品类多样化，积极布局5G 云游戏。盛跃网络近20 年的发展中积累了丰富的游戏储备和IP 储备，多款游戏运营超10 年，注册用户超21 亿。我们预计2020 年《庆余年》、《龙之谷2》、《彩虹联萌》等有望上线运营，新游戏涵盖MMORPG、ARPG、放置经营、养成、卡牌等多种品类。2019 年，公司与咪咕互娱达成战略合作，成立擎云工作室,双方今后将在5G 云游戏开发、运营、云游戏生态建设方面进行广泛而深入的合作。我们认为公司将进一步加强新游戏的研发与细分游戏市场布局，公司游戏业务收入仍将保持高速增长，云游戏平台已进入调试阶段，盛趣游戏有望领跑云游戏时代。

    SLG 游戏海外表现亮眼，出海收入稳居前三。点点互动是面向海外市场的集研发、发行及运营为一体的游戏公司。根据公司2019 年度报告援引SensorTower 发布的2020 年4 月中国手游收入TOP30 排行榜名单，《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》位列第八、第九，末日生存SLG 手游《State of Survival》排在第11 位。点点互动稳居2018、2019 全年出海游戏发行商收入榜榜首，在“2020 年度全球发行商52 强”中位列第22。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.66、0.85、1.05 元/股。2019 年公司收购老牌游戏厂商盛跃网络，实现归母净利润为22.85 亿元，若不考虑收购盛跃网络导致的报表调整影响，2019 年公司实现净利润27.1 亿元。我们认为公司游戏储备丰富，2020 年将推出《庆余年》、《龙之谷2》等多个爆款IP 手游，同时2020 年是《热血传奇》运营20 周年，公司推出《热血传奇怀旧版》，有望吸引老玩家回归。参照可比公司，我们给予公司2020 年26-30 倍动态PE，对应合理价值区间为17.16-19.80 元/股。

    　　首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    风险提示。游戏监管力度加强；云游戏市场不及预期；行业竞争加剧。