山大华特(000915)2020H1业绩预告点评:Q2业绩略超预期 达因兑现高增长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/经煜甚 日期:2020-07-03

  事件:

      公司公布2020 年半年度业绩预告:归母净利润1.33 亿元–1.38 亿元,同比增长50%-55%,EPS 0.57 元–0.59 元。业绩略超市场预期。

      点评:

      达因Q2 较高基数下兑现高增长,单季度净利润恢复至历史高峰。按预告中位数,公司Q2 单季度实现归母净利润0.85 亿元,同比+31%。H1 母公司略有亏损,卧龙学校及其他子公司H1 净利润基本稳定。由此估算,达因药业Q2 单季度净利润同比增长50%左右(我们估算19Q1-20Q1 各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96/1.47 亿元),单季度净利润接近17 年最高峰值水平。19 年Q1 达因药业净利润低基数,19Q2 生产恢复后净利润显著提升,因此20Q2 单季度在较高基数下仍实现高速增长,略超预期。

      我们认为一方面由于疫情期间物流、线下销售等略受影响,Q2 有所恢复。

      另一方面, 10 亿粒新增产能自5 月开始投产,存在终端补库存的情况。

      随着下半年新增产能逐步释放,伊可新渠道下沉、学术营销等取得效果,公司业绩有望站上新的台阶。

      实控人易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019 年12 月,上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020 年3 月26 日,上市公司实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。近日,山大华特原董事长辞职,山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长,至本届董事会届满时止。我们预计,大股东易主后,山东国投可能会对董事会进行改选,确认新一届经营管理层。

      盈利预测与估值:维持预计公司20-22 年EPS 为1.33/1.74/ 2.18 元,同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22 年PE 为24/19/15X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值较低,PEG 显著小于1,维持“买入”评级。

      风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。