思源电气(002028)投资价值分析

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/普绍增 日期:2020-07-03

通过产品加法持续增长,清晰的经营阿尔法。公司过去能够独立于电网投资波动而持续增长,主要是通过产品加法实现的。

    公司从线圈小业务起家,过去10几年成功拓展敞开设备、无功补偿、GIS等三大类新产,在从1到4的跨越中穿越行业周期。

    未来,公司新的几大业务正在崛起:电力软件、变压器与直流、海外EPC。其中,软件稳居国内前六,已有较强竞争力;变压器2018年整合日本东芝常州变压器部分业务;直流业务开始稳定供货;海外EPC布局10年并形成体系,轨交则开始整合现有产品、上海整流器与东芝变压器产品。

    2020有比较确定性的高增长。公司预告2020年上半年净利润3-4亿元,同比增长56%-108%,高增长主要系:在手订单充沛、国内交付加速、订单质量毛利率提升明显。公司年初在手不含税订单81亿元,同比增长超20%。同时,由于产品价格有所提升而原材料价格在降低,预计公司毛利率会有3-4个点提升,将带来较大的利润弹性。

    进入新一轮扩张期。公司2005-2008年先后完成多宗并购,到目前基本都实现了当时的产业愿景,相关业务都已进入良性发展轨道。公司2018年之后陆续在半导体、电网装备、储能等领域进行了一些投资和并购。2019年公司账面净现金近20亿元(不计已投资的),有可能继续进行整合或新业务探索。

    投资建议:公司产品架构与管理能力,能支撑成为更大的企业;经营稳健,是“长跑选手”;短期确定性高,中期发展路径清晰。上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价为27-29元。

    风险提示:国电电网投资波动,新业务与投资迟迟不能产出。