特宝生物(688278)：主力产品潜力再认识 长效平台未来可期

本文着重分析公司重点产品长效干扰素在慢性乙肝临床治愈上的广阔前景，首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级

    长效干扰素在乙肝治疗中意义再认识。慢性乙肝治疗标准由HBeAg血清学转化升级至HBsAg阴转，长效干扰素在实现HBsAg阴转中不可或缺。治疗标准转变使长效干扰素在慢性乙肝用药中地位提高。从患者角度，较高的理想治疗终点比例，远期肝癌发生率一个数量级的降低，歧视及女性患者备孕因素，NAs药物价格下降赋予的费用空间，都促使其期待进行长效干扰素用药。

    长效干扰素在慢性乙肝临床治愈适应症上优势患者群240万。我国乙肝患者及病毒携带者中需要治疗的患者总数达到3231万，随着NAs药物价格的下降，支付能力的提升，实际接受抗病毒治疗患者有望达到600万。根据真实世界数据，接受抗病毒治疗患者中40%可达优势人群指标，潜在用药人数可达240万，渗透率峰值以20%计，长效干扰素的增量市场空间可达100亿。考虑患者触及难易程度，用药人数空间上不输生长激素。

    特宝生物长效干扰素成长放量正当时。长期市场教育环境下医患已经对干扰素产生认知拐点。公司主打自费市场，院外渠道增长迅速。竞争格局上，慢性乙肝的临床治愈适应症为特宝主推，以主推生长激素的长春高新为参照，最终占据大部分市场份额的一定属于适应症主推企业。

    在研管线集中长效重组蛋白。其中长效生长激素已经进入临床III期，重组人粒细胞刺激因子进入临床III期，另有长效重组人促红素处于临床I期阶段，均为有市场空间具备潜力品种，临床前研究长期布局抗癌与抗炎领域生物药。

    盈利预测：预计公司2020年至2022年净利润分别为净利润分别为1.2，2.8，5.5亿元，eps分别为0.29元/股、0.68元/股、1.36元/股，对应PE分别为265倍、115倍、57倍。对已有产品及进度靠前管线分部估值，保守估值339亿。考虑公司业绩长期持续增长性，首次覆盖，给与“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：长效干扰素销售不及预期、在研产品落地进度不达预期、技术迭代、原材料供应、药品质量控制、核心技术人员流失、政策大幅变化风险。