证券行业：基本面与政策红利共振 戴维斯双击下关注券商短期高弹性

市场情绪指标持续好转，活跃度与风险偏好显著回暖。2020 年6 月市场活跃度逐渐回暖，日均股票成交额7230.3 亿元，同比增加16.2%，自6 月15日以来单日成交额更是持续保持7000 亿以上，进入7 月以来，市场成交活跃度进一步提升，单日成交额连续两日先后突破九千与万亿大关，并有望持续增长趋势。相比之下，代表市场风险偏好的两融余额呈现出更加显著的提升趋势，截至7 月1 日，两融余额达11762.8 亿元，已超过年内高点，并创下2015 年以来的新高。存量市场两融标的大幅扩容，科创板、创业板带来可观增量两融标的，叠加市场流动性充足，市场两融余额或将持续冲高。市场情绪指标与行情持续向好下，券商经纪、两融与自营业务有望兑现高弹性。

    注册制改革持续推进，券商板块享受持续政策红利释放。2019 年以来，资本市场投融资两端改革持续深入。科创板设立，注册制试点取得初步成效，今年以来创业板注册制改革快速推进，标志着A 股市场全面注册制改革正式拉开序幕，券商乃至投行的重要性有望持续提升。在注册制改革与再融资新政的带动下，券商投行业务表现靓丽，20H1 券商股债合计承销金额达4.99 万亿元，同比增长30.2%，考虑到上半年受疫情影响投行业务节奏前低后高，下半年券商投行业绩有望加速释放。此外，新三板市场改革、红筹回A 制度优化、股指期权交易规则松绑、沪指编制方式优化以及基金投顾试点等诸多政策红利持续释放，T+0 交易安排、做市商制度等政策也有望加速推出，中长期来看，券商板块将持续享有明显领先于其他金融子板块的政策面利好。

    Alpha 与Beta 因素共振，券商业绩有望超预期增长。受益于一季度市场高活跃度与风险偏好，经纪与两融业务带动券商业绩在高基数下仅下滑13%；二季度以来，随着券商自营业务与投行业务的回暖，叠加二季度基数较低，券商上半年业绩有望实现双位数同比增长，显著跑赢实体行业。随着下半年市场行情与赚钱效应的持续好转与以注册制改革为代表的政策红利的持续催化之下，券商业绩有望超预期增长。

    投资建议与投资标的

    基本面与政策红利的戴维斯双击之下，建议关注券商板块短期高弹性。随着国内经济的持续复苏以及中美关系、海外疫情等系统性风险的缓解，A 股市场行情与活跃度双双回暖，风险偏好持续回升，券商经纪、自营、两融业务将兑现高beta 属性，基本面与政策红利共振之下关注券商板块短期高弹性。

    中长期来看，在政策红利的发酵与催化下，券商大投行、财富管理转型与创新业务的发展有望为券商板块带来持续且显著的Alpha 增长因素，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，坚持长期龙头逻辑不变。

    券商II(申万)PB 估值1.55 倍，仍低于历史估值中枢，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长的龙头中信证券(600030，增持)与高弹性头部券商中信建投(601066，增持)，建议关注科技赋能双轮驱动的创新成长性龙头华泰证券(601688，未评级)、经纪市占率快速提升的头部券商招商证券(600999，增持) 与地缘优势显著的高弹性次新股券商中泰证券(600918，增持)。

    风险提示

    系统性风险对券商业绩与估值的压制；

    监管超预期对券商业务形成冲击。