上汽集团(600104)：入股神州租车加码出行服务

　　事件概述

    　　公司发布公告：全资子公司上海汽车香港投资有限公司（以下简称“上汽香港”）与神州优车股份有限公司及其子公司UCARLimited 、 UCAR Service Limited 、 UCAR TechnologyInc. （ 以下简称“ 神州优车”） 以及Amber Gem HoldingsLimited（以下简称“Amber Gem”）签署《收购要约》，根据要约有关内容，上汽香港拟以每股3.10 港币的价格以现金出资方式收购神州优车及Amber Gem 所持有的神州租车有限公司（以下简称“神州租车”）不超过613,377,424 股股份，最终交易数量以实际交割股份数量为准。

    　　分析判断:

    　　入股神州租车 加快转型综合服务商

    　　公司全资子公司上汽香港拟每股3.1 港元收购神州租车不超过613,377,424 股股份（对应股权比例为28.9%），收购总价预计不超过19.0 亿港元。公司目前正努力把握产业发展趋势，加快创新转型，从传统的制造型企业，向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。神州租车是国内领军的汽车租赁企业，在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验，2019 年实现营收76.9 亿元，归母净利0.3 亿元。

    　　若本次收购能够如约完成，我们认为将有助于上汽出行业务的加快发展。公司于2018 年底推出移动出行战略品牌“享道出行”，在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城，并与环球车享加强资源协同，注册用户已超700 万，日均订单稳定在10 万单+，未来与神州租车可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作，提升在出行领域的市场竞争力。

    　　展望2020 全年：销量目标明确，坚持新四化发展1）公司力争2020 全年实现整车销售600 万辆左右，市占率继续保持国内领先，目标营收/营业成本分别为7,800/6,786 亿元；我们认为，公司在毛利率维持13%的情况下，2020 年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，盈利有望实现改善；2）公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势，继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面，加快提升三电系统的自主核心能力，第二代EDU 电驱变速箱成功批产上市，全新一代电子电器架构等技术和产品的自主开发工作持续推进，上汽大众MEB 新能源工厂正式落成；智能网联方面，公司与上港、移动合力打造的上海洋山港5G 自动驾驶重卡项目，在第二届进博会期间顺利完成演示并启动示范运营；共享出行方面，享道出行稳步开拓市场，持续加强在长三角的布局，并拟入股神州租车加码出行服务布局；国际化方面，2019 年MG、MAXUS 等品牌海外销量达到 18.6 万辆，同比增长 82.3%。

    　　投资建议

    　　乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019 年5%），2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

    　　公司目前处于盈利历史底部，估值历史大底，调整盈利预测：

    　　预计公司2020-2022 年归母净利由268/306/336 亿元调整为204/260/290 亿元， EPS 分别由2.30/2.62/2.88 调为1.75/2.23/2.49 元，对应PE 10.21/8.01/7.19 倍。给予公司2021 年9 倍PE，目标价由20.70 元调为20.07 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。