中国平安(601318)：完善联席CEO架构 推动高阶发展

核心观点

    公司于7 月1 日召开董事会，同意姚波先生出任联席CEO，接受马明哲先生辞任首席执行官的请求，同时马明哲先生将继续担任公司董事长。公司自2018 年推出联席CEO 制度以来，不断打磨其与各职能执行官“集体决策、分工负责、矩阵管理”的模式，目前已形成较为成熟的管理体系，马总卸任CEO 对公司业务发展的影响较小，未来将更聚焦于公司的长远战略发展。根据最新经营情况，我们小幅下修盈利预测，预计公司2020-22 年EPS 分别为9.01、10.60 和12.27 元（前值为10.31、12.09、13.98 元），维持“买入”评级。

    完善联席CEO 架构，共同打造“执行官+矩阵”决策体系

    姚波先生此次出任集团联席CEO，完善了去年11 月由于李源祥先生离任带来的铁三角缺位。姚波先生入职公司约20 年，此前任总精算师、首席财务官、副总经理等职务，拥有开阔的国际视野、精湛的财务精算专业水平和丰富的经营管理经验，未来将主要负责集团战略规划、风险管控及协调，与谢永林先生（分管集团金融业务）、陈心颖女士（分管集团科技和创新业务）一起打造“执行官+矩阵”的决策体系。在底层机制动态优化、趋于完善的背景下，我们预计公司“金融+科技”的战略将不断落地，推动公司向高阶发展。

    CEO 离任对业务影响较小，重心转向公司长远战略发展

    马明哲先生是平安集团的总舵主，始终把握着集团的前进方向，在集团战略上保持了几十年如一日的前瞻性和主导性。从历史经验看，马明哲先生带领平安数次在改革创新的步伐上领先行业，投连险的引入、海外投资的试水、交叉销售体系的构建，摸着石头过河，在经验的不断积累中成为行业的领军者。此次卸任集团CEO 后，马明哲先生仍将担任公司董事长，将重心转向公司的长远战略发展和重大事项决策，我们认为对业务的影响较小，联席CEO 与职能条线执行官的架构清晰，公司各项转型工作有望陆续落地，静待改革效果。

    维持前期盈利预测，维持“买入”评级

    根据最新经营情况，我们小幅下修EV 预测，预计2020-22 年EVPS 分别为76.94、89.85 和104.62 元（前值为77.10、90.33、105.64 元），对应P/EV分别为0.99x、0.85x、0.73x，相应的可比公司2020年平均估值为0.96xP/EV。公司寿险转型领先行业，虽代理人质态短期有所承压，但利于长远良性发展。此外公司综合金融优势显著，享受一定估值溢价。维持2020 年1.2-1.3xP/EV预期，目标价格区间92.32-100.02 元，维持“买入”评级。

    风险提示：保障险推进力度不及预期，利率下行带来潜在的利差损风险，权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。