晨光生物(300138)公司专题研究:晨光生物的短期、中期、长期的业绩看点在哪里?

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2020-07-03

晨光生物在植提行业做到国内领先,优势主要在于:

    原材料方面,全球配置原材料,晨光在新疆、云南、印度等地配置原材料,通过布局原材料优势产区,建立原材料种植和加工基地,公司可以最大限度地降低成本;与原料供应商形成紧密合作,在原料获取方面获得护城河。

    提取技术方面,公司重研发投入,主产品成本比同行低5%-10%。多种类综合利用,使得一种原料带来多项收入。公司凭借规模优势加强对于上下游环节的把控,有望持续保持成本优势,为市占率的持续扩大提供保障。

    短期:大单品抗住疫情影响,叶黄素涨价增厚利润空间

    新冠疫情给行业造成冲击,公司积极应对。在复产复工方面,公司各系统于春节后陆续复工,恢复生产;需求方面,疫情之下食品加工端的需求有所上涨,部分弥补了餐饮渠道对公司产品需求的下降。此外,疫情期间,印度企业的产品出口受到影响,公司替代了部分印度同行出口的份额。公司辣椒红和辣椒精二季度整体销售保持恢复态势。此外,至2020 年5 月,市场上叶黄素仍处于供需紧张状态,市场含税报价超过3 元/g,是以往正常年份3 倍左右。叶黄素有望为公司今年贡献较为显著的利润。

    中期:产业链延伸布局,多个新品类值得期待

    目前原辅材料在晨光生物营业成本中占比超95%,为了进一步降低原材料成本,公司将目光投向非洲,自2016 年起开始在赞比亚拓展业务,先后在赞设立了两家子公司。公司有望利用非洲地理、人力成本等优势获得更为低价和优质的原料。公司多个新品类增长迅速,已经生产番茄红素、晶体叶黄素、姜黄素等十多个新产品,并针对各品类提出战略明确目标。

    新品类中,工业大麻尤其值得关注。根据Brightfield Group,全球CBD 产值2022 年预计达220 亿美元,联合国层面也将在今年12 月对世卫组织的提议进行投票,有望放松对CBD 制剂的国际管制。公司工业大麻布局顺利:

    国内方面,公司已取得种植许可证,正在申请工业大麻加工许可证。国外方面,公司已对国外工业大麻发展情况进行调研,并筹备在美国建厂。

    长期:植提龙头布局中药颗粒,TO C 保健品业务有望崛起

    公司战略“三步走”的最后一步“做大做强保健品、中药提取等大健康产业”有望在3-5 年内突显布局成效。公司做中药配方颗粒的优势在于规模化连续化生产,且能提取出传统药渣中的其他成分。目前银杏提取物是公司储备的潜力品种之一。保健品方面,公司的叶黄素、番茄红素、菊粉等多个品类均作为保健品原料销售,已与纽纯源、美国NBTY 等知名保健品公司建立业务合作关系,在加强自有保健品品牌方面也有所布局。

    盈利预测和投资建议

    我们预计公司2020-22 年的营业收入为37.55/42.08/49.11 亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48 亿元,给予公司买入评级。

    风险提示:疫情影响出口风险、汇率变动风险;坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加