重庆百货(600729)：混改不断深化 基本面向上 关注可选反弹下投资机会

事件

    公司拟以现金方式向步步高收购宝川置业、步步高中煌各100%股权，交易价格合计6.56 亿元，收购标的主要资产系重庆合川步步高广场项目物业资产

    简评

    此次收购系混改的持续深化，解决同业竞争

    本次交易完成后，宝川置业和步步高中煌成为重百的全资子公司，重庆合川步步高广场项目资产将由重百的全资子公司持有及运营。本次收购完成后将彻底解决重百与步步高集团在重庆地区的同业竞争、减少关联交易。

    混改有序深入推进，股权结构、治理层面、经营战略、业务经营、员工激励全面优化，基本面向上

    股权结构：公司控股股东重庆商社混改完成引入物美（持股45%）、步步高（持股10%）后，未来三方股东将在数字化、供应链、区域资源、经营经验、场景等多方面形成协同互补。

    治理层面：公司聘任马上金融创始人、CEO 赵国庆先生为公司总经理，聘任王欢、乔红兵先生为公司副总经理，聘任王金录先生为公司财务总监。王欢先生深耕百货业多年，乔红兵先生为物美集团副总裁兼多点科技合伙人与CIO，对超市、到家业务理解深刻。新管理团队深耕行业多年，分工合理且对科技赋能有深入理解。

    经营战略：①超市—公司将超市定义为最重要、最核心利润增长点，未来与股东方下的物美、麦德龙持续发挥协同效应，并有望依托多点深化超市数字化转型；②百货—公司将百货定义为利润压舱石，全面推进百货的数字化进程。③科技—物美、多点Dmall、步步高、马上消费金融积累大量科技成果，重百将以此为依托，有望大幅提高实体店智能化水平。④消费金融—重百持股马上金融31.06%的股份，为马上金融第一大股东。2019 年马上金融为公司贡献投资收益2.7 亿元。

    员工激励：重百已推出股份回购计划，拟回购资金总额3.05-6.1 亿元，回购股份将全部用于后期员工持股或股权激励计划。

    公司混改以来，三方股东优势互补，顶层设计逐渐清晰、完善，此次收购也是重百的混改正由顶层架构层面向经营层面持续深化、落实，未来基本面持续改善值得期待。

    关注可选消费回暖，优选区域龙头

    公司的百货业态疫情期间受影响较大，4、5 月以来恢复情况良好。从社零数据看，5 月社零增速降幅已缩窄至2.8%，可选消费回暖趋势明显。未来随公司混改的持续深化，与物美、步步高协同加强，公司西南区域零售龙头地位有望持续加强。下半年随可选消费回暖、公司基本面持续向上、科技赋能不断推进，公司估值水平有望提升。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为9.1、12.5、15 亿元，对应PE 14、10、9X，维持“增持”评级。

    风险因素：疫情防控升级；居民消费倾向大幅下降；行业竞争加剧；