亿嘉和(603666)公司点评：带电作业机器人迎批量需求 公司打开全新成长空间

事件：近日，国网瑞嘉配网带电作业机器人项目中标候选人公示，亿嘉和作为两个标段的第一中标候选人合计中标2.87 亿元（不含税）。

    继2019 年底带电作业机器人试点以来，2020 年迎来批量化需求。根据人民网报道，2019 年底，“黎明牌”配网带电作业机器人在津正式发布，并在天津配网带电作业机器人产业化基地交付至首批应用单位。此前，配网带电作业机器人已经在国网天津电力10 家供电单位试点应用，成功完成现场作业29 次，在全国残运会等大型保电、服务客户快速接电等任务中发挥了重要作用。2020 年第二季度，浙江、江苏两省相继发布带电作业机器人招标公告，其中，浙江省电网招标总量为100 台，两省带电作业机器人项目均由南瑞集团中标。上述事件标志着继2019 年底带电作业机器人在津试点以来，2020 年迎来批量化需求。

    浙江、江苏两省带电作业机器人项目供应商均为合资公司国网瑞嘉。根据中国招投标公共服务平台公开的招标信息，南瑞集团浙江及江苏配网带电作业机器人项目均由国网瑞嘉中标。国网瑞嘉是由亿嘉和、国电南瑞、天津三源电力共同出资设立的合资公司，三家分别占比40%、40%和20%，主要开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。合资协议规定，在竞业禁止方面，未经合资公司同意，各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务。因此，三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展，有利于更加深入地拓展带电作业机器人业务，加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化。

    此次中标带电作业机器人项目，充分彰显公司竞争实力，有望打开长期成长空间。根据此次带电作业机器人中标金额，我们预计中标数量约为150 台左右。带电作业机器人为亿嘉和国内首创，技术壁垒较高，且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司，彰显公司自主研发能力。同时，通过合资公司，亿嘉和的研发能力与国网销售渠道强强联合，从而打开全国销售渠道（历史上江苏省占公司巡检机器人销量70%左右），公司成长瓶颈就此打消。我们根据国内带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算，国内带电作业机器人市场容量有望达200-300 亿元，发展前景广阔，将为公司带来足够的业绩纵深，有望打开长期成长空间。

    维持“买入”评级。继2019 年底带电作业机器人试点以来，2020 年迎来批量化需求，公司作为目前唯一能提供商业化产品的公司，有望充分受益。带电作业机器人可为公司带来两方面收益：其一是来自合资公司40%投资收益；其二是公司向合资公司供应带电作业机器人获得的收入。带电作业机器人有望为公司打开长期成长空间，未来高增长可期。预计2020-2022 年公司净利润分别为3.53 亿元、5.29 亿元、7.32 亿元，对应PE 分别为35、23、17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：带电作业机器人招投标进程不及预期；客户集中度较高风险；省外市场开拓不及预期的风险；市场规模不及预期。