国债早报：宽信用政策来袭 警惕海外风险变化

[期债主要观点]

    国债期货多数小幅收涨，现券期货早盘弱势震荡，午后小幅走暖。其中，10 年期国开活跃券200205 收益率下行1.75bp 报3.1375%，5 年期国开活跃券200203 收益率下行4.52bp 报2.8950%；10 年期国债活跃券200006 收益率下行2.5bp 报2.8250%，5 年期国债活跃券200005 收益率下行2.5bp 报2.54%。

    昨日早盘资金面收敛，6 月官方PMI 数据向好施压期债，但是一级市场招标结果向好，情绪有所回暖，下午有消息称央行将下调再贷款、再贴现利率，期债不断上行最终收红。从资金面上来看，昨日资金面明显收敛，一方面与季末因素有关，另一方面与供需错配有关。隔夜回购利率大幅上行逾80BP，需求方主要以隔夜品种为主，而供给方主要以7 天品种为主。基本面方面，6 月PMI为50.9，预期50.4，前值50.6，非制造业PMI 环比也增长了0.8个百分点。经济目前仍在不断回暖，但是需要警惕海外风险变化对国内的冲击。一级市场方面，昨日招标的国债、国开债和农发债中标收益率均低于中债估值，一级市场招标向好带动二级市场情绪回暖。政策方面，央行决定于7 月1 日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25 个百分点，调整后，3 个月、6 个月和1 年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25 个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5 个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

    整体来看，再贷款和再贴现利率下调反映了货币政策的“直达性”和银行的让利，虽然货币供应量有所增加，但是宽信用的意义要大于宽货币，因此对期债的利好程度有限。此外，考虑到当前海外风险因素不断积聚，期债仍有走强动力。