顺丰控股(002352):直营优势难撼动 新业务未来可期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张俊/郑树明 日期:2020-07-02

直营模式、航空资源和密集网络构筑竞争力。公司59 架自营全货机保证了1000 公里以上长距离运输的时效性;161 条高铁线路和122 条普列线路保证了800-1000 公里中短距离运输的时效性。疫情期间,公司的直营模式保证稳定运营,2 月业务量增速达到119%;客机腹舱运力减少推升了对全货机的需求,1-2 月顺丰航空增加15%的航班,装载率有所提升。

    中国快递行业维持中高速增长,高端电商件需求提升。2020 年1-5 月,中国快递业务量和业务收入分别同比增长18.4%和9.9%。高价值商品的线上化推动高端电商件需求增长,B2C 电商平台占中国网购市场的比例从2013 年的40.4%增长到2018 年的56.2%;以低价商品为主的拼多多通过“百亿补贴”等活动引入高端品牌,向一二线城市扩张。

    时效件稳定增长,经济件新产品带动市占率提升。2020 年疫情期间,公司维持稳定运营,新增大量月结客户,预计全年时效件收入增速为10%。

    公司利用冗余资源推出“特惠专配”产品,起初定位“填仓”功能,填补价格区间空白,完善经济产品体系。因“特惠专配”需求量大,2020 年5月,公司业务量增速达83.82%,远高于行业(41%),我们测算2020 年5 月公司特惠专配产品日均单量为600-650 万票。

    中国即时配送市场规模将超千亿,订单品类日益丰富。2014 年至2019年,中国即时配送市场用户规模从1.24 亿人增长到4.21 亿人,市场规模从110.3 亿元增长到1,312.6 亿元。预计2020 年,中国即时配送市场的用户规模和市场规模将分别达到4.82 亿人和1,700.8 亿元。2018 年至2019 年,即时配送市场中外卖订单量占比从81%下降到70%,生鲜果蔬、零售便利和鲜花蛋糕的订单量占比均有增长,分别达到12%、10%和5%。

    同城业务发展迅速,企业团餐或为增长亮点。顺丰同城2019 年营业收入19.52 亿元,同比增长96%,16-19 年CAGR 达240%。2020 年上半年,顺丰同城推出“丰食”小程序,提供企业预定送餐服务,针对顺丰内部员工,零佣金吸引商家入驻。顺丰掌握大量B 端客户资源(140 万月结客户),可节省大量获客成本,更有利于业务的开展。

    投资建议:我们预测公司20-22 年归母净利润为63.75 亿元、72.13 亿元、83.74 亿元,同比增长10.0%、13.1%、16.1%,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险,燃油价格波动风险,人力成本大幅增长风险。