国债早报：期债仍可能震荡走强

[期债主要观点]

    昨日国债期货震荡走弱，银行间现券收益率小幅上行，其中，10 年期国开活跃券200205 收益率上行1.25bp 报3.15%，10 年期国债活跃券200006 收益率上行2.25bp 报2.8450%。央行下调再贷款利率对市场影响较小，主要是因为再贷款和再贴现利率下调反映了货币政策的“直达性”和银行的让利，虽然货币供应量有所增加，但是宽信用的意义要大于宽货币，因此对期债的利好程度有限。基本面方面，官方制造业PMI 高于上个月0.3 个百分点，其中，生产和需求两端改善均有所加快。生产指数和新订单情况显著高于上月情况，市场需求得到改善，企业生产动力有所加强，制造业生产呈现弱复苏状态，此外，主要品种钢材库存近三个月以来持续下降，其中螺纹钢下降趋势更显著，反映出下游基建房地产的需求回升动力较为强劲。财新PMI 同样向好，为今年以来的最高。因此整体来看，国内基本面边际好转的态势没有发生改变，而市场对此预期较为充分，如果基本面没有出现较大程度变化，对期债的影响较小。但值得注意的是，海外风险因素的集聚或对国内基本面产生影响。本轮疫情的再次蔓延不仅仅发生在美国，在新兴市场，例如巴西、印度以及俄罗斯都在不断蔓延，如果疫情再次使得经济冻结，那么疫情对市场的影响程度依旧不可忽视。但是当前在全球央行货币政策宽松的背景下，出现类似3 月中旬流动性危机情况的概率较小，在资产不被抛售变现的情况下，期债仍有走强可能，但是恐慌情绪的传递或对资产价格造成较大的波动。

    货币政策尚未转向，但是更加注重“直达性”，宽信用的意义要大于宽货币，因此对期债的利好程度有限。国内经济稳中向好的格局未变，但需要警惕海外风险因素变化对国内经济和资产价格的冲击，因此整体来看，期债仍会震荡走强。