晨会纪要

类别:晨报 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:程毅敏 日期:2020-07-02

宏观研究

    货币政策操作重心位移 流动性步入次宽松时期经济复苏向好态势不断巩固,为4 月以来货币宽松状态的收敛提供了基本面解释,加之防风险的需要,宏观政策在保增长与防风险之间呈现再平衡。资金面最宽松阶段已过,但下半年总体维持宽松的问题不大,货币市场利率中枢继续上移空间有限。7 月流动性扰动因素多,预计中下旬将迎来央行密集对冲。

    如同过去一样,跨过季末,市场资金面很快恢复宽松。7 月1日,资金面明显好转,除极个别期限,货币市场利率纷纷回落,银行间市场代表性的7 天期回购利率(DR007)从前一天的2.3%掉到2%附近,不及7 天期央行逆回购利率(2.2%)。然而,资金面几乎不可能回到类似2 月至4 月的状态。

    2 月至4 月称得上是近十年来资金面非常宽松的一段时期。货币市场利率中枢降至十年最低,DR007 和1 天期回购利率(DR001)分别于3 月底、4 月底创出纪录新低,前者一度比作为政策利率的央行逆回购利率低近130 个基点,形成“倒挂”。出现这一情况的原因是,新冠肺炎疫情突发并在全球蔓延,国内经济下行压力加大,货币政策勇于担当,及时投放流动性并引导利率下行。

    一季度货币政策“组合拳”式操作密集落地,为疫情防控和复工复产创造积极的金融环境。不过,个别金融领域杠杆操作和空转套利现象有重新冒头迹象。4 月,货币政策操作开始出现微妙变化,央行连续停做逆回购、缩量续做到期中期借贷便利(MLF),中断操作利率下调。流动性管理的上限得到了明确。类似2 月至4 月资金面非常宽松的局面可能已一去不复返。