北新建材(000786):存量提升 增量突破 最坏阶段已过

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2020-07-02

公司石膏板高端化和轻钢龙骨快速放量仍将持续。2017 年以来公司经营上有几个明显变化:一是龙牌的销量增速从2016 年开始持续高于泰山石膏整体销量增速;二是泰山石膏下面的“泰山牌”从中高端品牌成功提升为新泰山一线品牌(高端品牌);三是轻钢龙骨收入增速开始放量,并持续高于石膏板收入增速。这三个经营上的变化背后是产业趋势和行业格局共同驱动的结果,我们认为未来仍将持续进行。

    和PVC 企业跨行做水泥对于水泥行业格局带来冲击不同,信发集团新建产能对石膏板中高端市场和北新建材竞争优势影响较小。

    防水行业内部整合完成,下半年将扬帆起航。5 月15 日北新防水集团成功召开了整合发展誓师大会,宣告内部整合完成。我们认为集团公司中国建材对于多家水泥公司的整合经验将给防水业务的整合后发展提供成功示范,随着内部整合完成,防水下半年将扬帆起航。

    石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期,发展空间值得期待。

    投资建议:维持买入评级。石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固,跨行新进入者对中高端市场和公司竞争优势影响较小;行业集采的变化和公司竞争优势使得公司石膏板高端化、轻钢龙骨快速放量将持续。防水业务内部整合已完成,下半年将扬帆起航;公司具备竞争优势、防水行业处于高景气态势,业绩放量值得期待。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.54、2.03、2.38元,对应PE 分别为14.7x、11.2x、9.5x,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,考虑到公司竞争力和长期发展空间,给予公司2020年20X PE 的判断,对应合理价值为30.8 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响持续导致下游需求大幅下滑;防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险。