雅本化学(300261)：看好农药中间体好转 医药中间体有望继续增长

　　业绩预览

    　　预测1H20 盈利同比增长12~12.3 倍

    　　雅本化学发布1H20 业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润8,900~9,100 万元，同比增长12.0~12.3 倍；2020 年上半年公司非经常性损益为-1,800 万元。

    　　关注要点

    　　低基数及业务增长良好带动1H20 业绩大幅增长。1H20 公司业绩同比大幅增长主要是2Q19 主要生产基地南通雅本停产导致利润基数较低，同时上半年公司产品订单充足，农药中间体销售同比增长以及医药中间体和生物酶销售增加等贡献。根据业绩预告测算，预计2Q20 公司归母净利润3,232~3,432 万元，同比扭亏（同比增加0.74~0.76 亿元），环比下降39%~43%，2Q20 盈利环比下降主要是由于公司主要生产基地南通雅本于5 月20 日~6 月24 日期间停产使得短期生产经营受到影响，但公司通过合理调配资源，调换设备检修时间等方式将影响降到最低。

    　　看好农药中间体环比好转，医药中间体业务有望继续增长。6 月24 日子公司南通雅本已经实现复产，我们预计公司盐城滨海基地有望加快复产，公司农药中间体业务将环比好转。公司在医药领域的布局逐步成熟，部分管道内布局的新品陆续进入放量生产阶段，同时公司在抗病毒类、心血管类等多种类药物中间体拥有良好的技术基础和丰富的产品储备，我们预计将为公司业绩增长提供支撑。

    　　建设酶制剂及左乙拉西坦原料药项目，布局新的盈利增长点。公司拟投资12.5 亿元在浙江绍兴上虞区杭州湾经济技术开发区建设酶制剂及绿色研究院项目以及年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目。酶制剂项目将开发生产NMN 等生物酶制剂及相关生物技术产品，公司预计将于2021 年投产；左乙拉西坦原料药项目将主要采用CDMO 高端定制模式，进行高端医药原料药和中间体生产，公司预计将于2022 年投产，项目投产后可实现营业收入18 亿元/年估值与建议

    　　我们维持2020/21 年盈利预测2.3/2.8 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率25/20x。由于行业估值中枢上移以及我们看好公司医药业务发展前景，我们上调目标价9%至7.2 元，对应22%的上涨空间和2020/21 年30/25x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　康宽中间体销量低于预期，新产品放量低于预期。