牧原股份(002714)：股价新高 高成长属性凸显

公司近况

    牧原股份6 月至今股价累计涨幅16.5%，且总市值突破3000 亿元人民币。我们继续看好公司发展，强周期背后的高成长属性值得持续重视。

    评论

    近期猪价回暖，本年景气度有望延续：随国内新冠疫情趋稳，压栏大猪抛售减少，短期供给节奏恢复，6 月起猪价企稳回升，据全国22 省市猪价数据，6 月生猪均价环比+10.1%至32.9 元/千克。向前看，我们判断2H20 生猪供给偏紧，生猪养殖景气度有望延续。这源于：行业内三元母猪较多令繁育效率下降，据涌益咨询，5月三元母猪存栏占能繁母猪比例达47.0%；非洲猪瘟仍扰动正常生产节奏；高温天气令生猪头均体重降低；南方多地汛期或延缓补栏节奏；以及新冠疫情下猪肉进口存在受阻预期。当前我们预计3Q20 猪价向上，4Q20 猪价季节性回落，公司全年均价在30 元/千克以上，公司的头均利润有保障。

    出栏量高增趋势确定，本年养殖盈利可期：1）2Q20 以来公司出栏量月环比增幅提升，我们认为其出栏向上趋势明确。同时，我们判断本年公司资本支出超200 亿元，本年底能繁母猪存栏有望同比翻倍，对未来出栏量增长起到有力支撑，当前我们预计2020/21 年出栏量同比约+80%/+60%至1850/3000 万头。2）依托疫情防控优势及养殖经验积累，公司完全成本处于行业最低水平。未来随母猪效率提升，及出栏增长令固定成本分摊下降，我们认为年内公司成本有望降至疫情前水平，且长期仍有下降空间。整体看，随出栏量高增及成本优化，今明年业绩释放可期。

    长期成长性凸显：1）从行业趋势看，我们判断非洲猪瘟疫情后，我国养殖规模化有望提速，大型企业将迎来一次快速提升份额战略基于，养殖行业在强周期背后的高成长属性值得持续重视。2）从投资逻辑看，我们认为当前市场的核心催化剂已从猪价走势转向公司自身经营，拥有更强成本控制以及更强产能增长潜力的公司，有望穿越周期并享有更高的估值溢价。

    估值建议

    当前股价对应2020/21 年9/9 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测341.72/343.71 亿元不变。考虑公司本年盈利增长确定，且长期成长属性增强，估值中枢有望持续体现溢价，我们上调目标价13.4%至100.0 元，对应2020/21 年11/11 倍P/E，+20%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。