中国中免(601888):海南免税政策细则落地 将显著做大蛋糕

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/赵政 日期:2020-07-01

本报告导读:

    海南免税政策细则落地,包括行邮税、件数限制、品类扩充等内容,超市场预期。

    投资要点:

    投资建议:海南细则落地,市内免税店政策预期渐强,海外消费回流、免税数据不断超预期。上调公司盈利预测2020-2022 年EPS 2.47(+0.38)、4.32(+0.72)、5.65(+1.08)元,参考社服公司估值水平,给予2021 年50x 估值,上调目标价至216 元,维持增持评级。

    《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》增量政策主要包括:免税购物额度从每年每人3 万元提高至10 万元。离岛免税商品品种由38种增至45 种。取消单件商品8000 元免税限额规定。大幅减少单次购买数量限制的商品种类。鼓励适度竞争。加强事中事后监管。

    有利于海南免税业务做大做强。本次新增的离岛免税商品电子产品、酒类全国市场规模都是2000 亿以上。酒类商品销售毛利率10%-50%。单品限额的取消把奢侈品纳入可购买范畴,国内奢侈品市场规模高达2341 亿元,毛利率在40%或者更高。

    四大竞争优势护航,中免优势明显。中免在供应链、营销、管理三大方面优势明显,尽管政策鼓励适度竞争,但不会影响中免的核心地位。

    风险提示:疫情因素影响出游人数、宏观经济波动影响旅游需求;海南免税政策放开低于预期;免税牌照放开影响竞争格局发生变化等。