民生建材2020中期投资策略报告：地产韧性 基建政策加码 水泥或持续景气

　　报告摘要

    错峰限产助力水泥持续景气。

    　　我国的水泥表观需求量从1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为10%，峰值24.8 万吨出现在2014 年；平台期的需求约为22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自2015 年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在2018 年6 月以来有加速上升的趋势。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于2014 年，而本轮回暖期（2015 年至今）基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期2013-2015 年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。

    玻璃进入价和量的平台期

    　　玻璃自15 年以来进入价和量的平台期。我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015 年），总产能年化复合增速为15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 年至今），具体特点为在产产能保持约9 亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。

    建材行业2020Q1业绩受疫情影响下滑较大

    　　受疫情影响，建材板块2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑，其中营收831 亿，同比下降23%，净利润67 亿，同比下降38%。2020Q1 板块ROE 为2%（同比下降1 个百分点），毛利率为28%（同比持平）。2020Q1，板块整体资产负债率仅为49%，相对2019Q1 的42%，上升了7 个百分点。

    建材行业2020年下半年投资策略

    　　1、行业观点：错峰限产格局好，地产韧性，基建政策加码在即，水泥板块有望持续景气。

    　　（1）水泥产量：下游复工好，2020 年5 月全国产量月度同比增速8.6%，高于2019 年5 月1.4 个百分点；

    　　（2）水泥价格：年初至今价格下行，4 月中旬触底反弹（西南、西北、中南表现较好）；

    　　（3）下游需求：2020 年3 月份以来地产基建增速均开始反弹；（4）水泥的供给：淘汰落后产能力度减小，水泥产能主要受错峰限产影响（5）重点公司：行业龙头海螺水泥，弹性最大冀东水泥，PE 最低上峰水泥，PB最低天山股份。分区域看，西部大开发关注天山股份，中部崛起关注华新水泥，粤港澳大湾区关注塔牌集团

    　　2、个股观点：推荐海螺水泥，华新水泥，塔牌集团和东宏股份

    风险提示

    　　地产开工数据下滑，基建加码节奏慢于预期，疫情出现反复。