非银金融行业点评：创业板试点注册制落地速度超预期 券商行业向上长周期开启

　　要点1：创业板改革并试点注册制规则正式发布2020 年6 月12 日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（以下简称《创业板首发办法》）《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》（以下简称《创业板再融资办法》）《创业板上市公司持续监管办法（试行）》（以下简称《创业板持续监管办法》）和《证券发行上市保荐业务管理办法》（以下简称《保荐办法》），自公布之日起施行。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。

    　　要点2：落实高层精神，创业板改革并试点注册制相关制度规则落地速度超预期

    　　创业板实行注册制，监管一直与市场保持良好沟通，引导市场预期，从推进速度看是超市场预期，可见高层发展资本市场的坚定信心，也是振奋人心。深交所本次集中发布8 项主要业务规则，还同步发布18 项配套业务细则、指引和通知，进一步明确细化上位法及主要业务规则中相关制度安排。

    　　根据《关于创业板试点注册制相关审核工作衔接安排的通知》，6 月15 日至6 月29 日（共10 个工作日），深交所接收证监会创业板首次公开发行股票、再融资、并购重组在审企业提交的相关申请；6 月30 日起，开始接收新申报企业提交的相关申请。交易所收到注册申请文件后，五个工作日内做出是否受理的决定，并当自受理申请文件之日起二个月内形成审核意见，中国证监会在十五个工作日内对上市公司的注册申请做出予以注册或者不予注册的决定。那么从6 月15 日起，5 个工作日+2 个月+15 个工作日，预计最晚9 月10 日，创业板将实现注册制下首只新股上市，届时创业板股票全部实行涨跌幅20%的机制。

    　　要点3：券商投行产业链价值上行空间打开，长周期景气度开启中小券商投行景气度有望提升，券商另类投资子公司迎来新的机遇。跟投机制存在，可能券商会引导创业板上市，与科创板形成竞争。在跟投制度方面，创业板与科创板有所差异，拟对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施保荐人相关子公司强制跟投的制度，其他发行人不强制跟投。我们预计管理层是考虑到创业板的定位差异，尤其是包括服务于潜在挂牌上市公司的中小券商的资本实力差异，可能未来相对于龙头券商，中小券商预计在创业板的竞争力度加大，而科创板更多是龙头券商的业务蓝海。且券商未来投行产业链将更为完善，价值链将更长，包括并购再融资、分拆上市等。未来，在投行领域的分化也将加剧，有望走出更多像华兴资本、华泰联合这类的精品投行。

    　　在行业增量营收方面，结合科创板的相关经验及测算数据，预计行业新增投行承销收入为42-60 亿元， 占2019 证券保荐承销营收比重为11.13%-15.90%，占行业营收比重为1.17%-1.66%；加入保荐机构参与配售的投资收益、新股配售经纪佣金在内的营收为49.35 亿元-70.50 亿元，占2019 年行业营收比重为1.37%-1.96%。

    　　要点4：创投退出通道预计更加宽畅，活力进一步绽放我们预计创业板注册制改革将使得创投退出渠道将更为顺畅。早在2020 年3 月6 日，证监会修订并发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》（以下简称《特别规定》），3 月31 日正式实施。《特别规定》（修订版）为创投基金退出提供便利，畅通“投资－退出－再投资”良性循环，吸引更多长期资金进入PE/VC 市场，投资中小企业、高新技术企业等。既有利于解决私募基金“退出难”问题，也有利于解决中小企业“融资难”问题。

    　　投资建议：重点推荐关注华泰证券（第一家A+H+G 内地券商）、国泰君安、申万宏源、海通证券及东方证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。风险偏好高的投资者可关注次新股类弹性标的：南京证券、中国银河等，部分为关联券商未列出。

    　　创投板块继续建议关注。

    　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；地缘政治风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等。