金能科技(603113):焦炭炭黑成本优势显著 PDH项目打开成长空间

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波 日期:2020-07-01

  公司是极具成本优势的煤焦化龙头,Q1 业绩同比增长63%,业绩韧性强。公司成本优势的来源是以焦炉气利用、炭黑尾气再炼焦为核心的“3+3”循环经济。按照2016 年数据计算,其成本优势3.52 亿元。具体包括:(1)焦炉气中的煤焦油和粗苯分别作为炭黑和对甲酚的原料,节约运费近千万元。(2)剩余焦炉气作为燃料,进行联合循环热电联产,节约热电成本超过2.5 亿元。(3)炭黑尾气脱硫后送入焦炉作燃料,置换出高热值的焦炉气,可节约成本9056 万元。而2016 年后随着公司干熄焦技改、氨醇和炭黑产量提高,成本优势理应更强,我们测算目前“3+3”循环经济的平台价值或将超过4 亿元。这也是公司今年仍能保持盈利韧性的主要原因。

    山东焦炭供给侧改革助推焦炭价格短期反弹。包括公司在内,山东省所有焦炭生产企业产量全部受限,短期焦炭存在供给缺口,长期仍需看山东以及其他各省的政策执行程度。

    新一轮资本开支打开公司发展空间。在煤焦化发展受阻的情况下,公司果断向石化转型,建设90 万吨PDH、45 万吨PP、48 万吨炭黑项目,资本支出大幅提高。项目计划总投资80.88 亿元,预计2021 年4 月投产。PDH 项目盈利能力较强,炭黑项目产品升级扩大优势,同时两个项目之间依然形成良好的循环生产模式,成本优势显著,保守测算项目完全投产后利润中枢7.94 亿元。

      后续公司仍有二期规划,且据我们测算不需权益融资即可满足资金需求。

    投资结论: 我们预测公司2020/2021/2022 年归母净利润6.84/12.75/15.10 亿元,给予公司2021 年10 倍PE,目标市值102 亿元(考虑可转债和定增后),相比目前仍有30%空间。公司在主业高成本优势的基础上,大额资本开支打开新成长空间,未来发展路径清晰。公司有望把德州总部的优秀煤化工管理经验复制到青岛PDH 项目上。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价15.2 元。

      风险提示:各省焦炭政策变动、新项目投产进度不及预期