福莱特(601865)：中报业绩再超预期 扩产加速推进

　　事件：福莱特发布2020 年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润4.2 亿元-4.7 亿元，同比增长60.92%-80.08%。据此推算，2020Q2预计实现归母净利润2.05 亿元-2.55 亿元，同比增长34.9%-67.8%，环比增长-4.7%-18.6%，整体业绩超出市场预期。

    　　受益产能扩张、双玻需求增加和成本下降，公司上半年业绩超预期：

    　　今年4 月份光伏玻璃价格多次下调，3.2mm 玻璃价格由29 元/㎡下跌至24 元/㎡，在此背景下，公司二季度业绩仍超过2 亿元，毛利率达到35%左右，环比一季度仅下滑4-5 个pcts，超出市场预期，主要原因在于：1）受益于产能扩张，公司光伏玻璃销量较去年同期增长；2）双玻渗透率快速提升，由于2.0mm 薄玻璃的推出，双玻渗透率由去年的15%快速提升至目前的25%以上，而2.0mm 玻璃毛利率比3.2mm 玻璃高3-5 个pcts；3）从成本端来看，石油、天然气、 电等燃料动力成本显著下降，纯碱价格也有明显回落，叠加新窑炉投产，预计光伏玻璃单位成本有所下降。

    　　低成本产能持续扩张，巩固龙头地位：截至2019 年底，公司光伏玻璃产能达到5,400t/d，今年5 月份冷修了600t/d，目前在产产能为4800t/d。另外，越南海防光伏玻璃生产基地两座日熔化量1,000 吨的光伏玻璃熔窑由于疫情影响预计将推迟至2020Q4 点火并投入运营，目前工作人员已分批前往越南海防基地开展工作；此前可转债募资的安徽凤阳2 座1200t/d 的窑炉预计将分别于2021H1 和2021H2 点火；2020年6 月公司发布定增预案，拟募资20 亿元在安徽投资建设2 条窑炉熔化能力为1200 t/d 的生产线，项目建设周期为18 个月，预计将于2022年达产。以上项目完全达产后，公司光伏玻璃名义产能将达到12,200t/d，龙头地位进一步稳固。日熔量 1000 吨的窑炉生产的玻璃产品成本较日熔量 650 吨的玻璃产品成本要低10%-20%，因此，随着公司产能1000t/d 及以上的大窑炉陆续投产，公司光伏玻璃的成本将进一步下降。

    　　光伏史上最旺季节将到来，光伏玻璃有望开启涨价周期：我们在中期策略报告中强调了下半年光伏行业的高景气，其中Q4 有望迎来史上最旺的一个季度。另外，根据我们测算，Q3 光伏玻璃供需平衡，Q4 供需将明显偏紧，光伏玻璃有望开启涨价周期。短期来看，光伏玻璃企业的库存已回到2 周左右的正常水平，价格继续下跌的可能性很小，事实上，2.5/2.0mm 的薄玻璃已于5 月份率先涨了一次价。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为29%、33%、22%，净利润增速分别为67%、37%、24%；维持买入-A 的投资评级，目标价为22.7 元。

    　　风险提示：光伏装机低于预期、扩产进度低于预期、价格大幅下跌等。