傲农生物(603363)：优秀创业基因 踏上成长之路

本报告导读：

    公司在优秀创业团队带领下，利用资金、防疫、地域布局等优势，不断扩大养猪产能并进一步深化产业链条，有望踏上成长快车道。

    投资要点：

    首次覆盖给予增持评级。我们认为，生猪养殖作为业绩提升核心，随着公司产能逐步释放，我们预计20-22 年公司EPS 为2.12 元/2.42 元/3.16 元，综合相对估值和绝对估值，给予目标价33.9 元，对应2020 年13.35 倍PE。

    优秀创业团队是公司的第一生产力。公司董事长极具创业基因，打造出优秀创业文化，公司通过高效的管理体系、完善到位的激励机制，将专业、年富力强的管理层和人才团队组织起来，加速自身产业发展，向着成为“世界领先的农牧企业”的目标前进。

    多重优势推动产能扩张，公司出栏量持续增长，成本有望逐步下滑。预计20-22 年公司年出栏将不低于150/300/600 万头生猪。公司建立“以种猪繁育为主，带动商品猪养殖”的生猪养殖模式，母猪方面，公司拥有2 家国家育种核心场，强力保障母猪产能，预计2020 年底，公司母猪存栏约30 万头。产能布局和建设方面，公司养殖区域集中在重点猪肉消费区，获取最大化价值，并且可以与临近母猪场、饲料厂相互配套，形成区域管理优势；建设方面，公司通过对内整合、对外投资合作，跑马圈地，猪场产能将大幅增长。此外，公司拥有的完善的生猪育种、养殖和防疫体系，不断提升公司生产效率，随着公司产能逐步释放，公司养殖成本中枢有望下移。

    公司逐步完善“饲料+养殖”全产业链布局，向未来“饲料+养殖+屠宰”一体化产业链发展，增强企业盈利能力。2019 年公司饲料产能超 350 万吨，扩大除猪饲料外品类占比，全面升级仔猪营养三阶段产品，实现了精准营养、精准饲喂，提高下游养猪生产效率。并此外在 2020 年公司进行纵向整合，控股厦门银祥肉业，布局屠宰业务，建立了福建区域“饲料供应+生猪养殖+屠宰加工”一体化产业链，增强公司盈利能力。

    投资风险：疫情风险、原材料价格及生猪价格波动风险。