嘉元科技(688388):高端锂电铜箔供应商 薄化浪潮领航者

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华/郝思行 日期:2020-06-30

  高端锂电铜箔供应商,薄化浪潮领航者。公司是国内高端锂电铜箔供应商,过去5 年公司实现归母净利润从0.19 亿元至3.30 亿元的蜕变。公司不断优化产品结构,在当前国内只有少数厂家研发出6μm 高性能极薄锂电铜箔的背景下,2019 年一季度公司双光 6μm 已经占到宁德时代同类采购的60%左右,同时目前公司已开发出5μm 和4.5μm 的极薄锂电铜箔,并实现小批量量产。

    公司在技术、产品定位、客户以及管理上具备四大竞争优势。技术上,公司掌握添加剂控制技术、生箔设备组合技术和生产控制技术,并于2018 年荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号,且是唯一一家获此殊荣的锂电铜箔供应商。产品定位上,公司定位高端市场,不断提升产品结构,早于市场升级产品结构是铜箔行业获得超额收益的最佳选择。客户选择上,公司集中于优质客户,2019 年前五大客户销售额占总销售额的90.47%,同时公司受益于下游电池厂商集中度的提升。管理上,生产销售集中化+管理扁平化的特点保证了公司拥有较低的销售费用率和管理费用率。

    6μm 锂电铜箔需求旺盛,公司打破产能瓶颈抢占市场。需求端,自2018 年以宁德时代为代表的电池制造商攻克了6μm 极薄锂电铜箔制造动力电池的难题后,比亚迪电池和国轩高科等头部电池厂商也开始从8μm 铜箔向6μm 铜箔进行切换,进而带来了6μm锂电铜箔需求的快速增长。供应端,除工艺技术门槛外,核心生产设备的获取难度以及铜箔产品的认证周期都决定了短期内6μm 铜箔供应有限。公司2019 年IPO 成功募集15.1 亿元净额,先后用于建设5000 吨高性能铜箔项目、1.5 万吨高性能铜箔项目等多个项目,打破产能瓶颈的同时,高洁净度铜线加工项目还可以保证公司铜箔产品的质量,降低公司铜箔的制造成本。

    盈利预测与评级。2020 年公司盈利受到全球疫情的影响,可能出现下滑,如欧美日韩等主要经济体在年内可以实现全面复工,公司2021 年业绩将重回增长轨道。首次覆盖,给予公司“增持”

      评级,预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.04 元、2.33 元、2.8元,对应当前股价的PE 分别为54.1 倍、24.1 倍、20 倍。

      风险提示:产品开发速度滞后的风险,客户集中的风险,电动车产量低于预期的风险,毛利率下滑的风险,新冠疫情影响复工的风险。