中国中免(601888)重大事项点评：离岛免税购物额度提升 商品种类扩充至45种

　　重大事项点评：离岛免税购物额度提升，商品种类扩充至45 种結論與建議：

    　　事件概述：

    　　财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自2020 年7 月1 日起实施。

    海南离岛免税购物额度提升至10 万元，新增7 类商品品种。6 月1 日时，党中央、国务院曾印发《海南自由贸易港建设总体方案》，提出2025 年前放宽购物限额至10 万元/人,并扩大免税商品种类，昨日的公告即落实本条方案。本次离岛免税额度调整为政策实施以来第四次，额度较2018年公布的3 万元上调233%，且取消单次8000 元购物限额。本次调整将使离岛免税市场产生质变，以往来看，尽管额度由5000 元逐渐上调至3 万，但受单次消费额度限制，可购买的免税商品价格中枢并不高，对客单价形成制约（2016-2019 年客单价平均值为4757 元），本次调整额度和商品品种扩充（增加电子产品等7 类），意味着原8000 额度以外需缴纳的行邮税取消，可选择的商品范围及价格上限扩大，另一方面，品类扩充亦扩大了目标客群范围，或将使客单价有明显提升。

    疫情驱动下，离岛免税店流量转化率将提升。受境外疫情影响，出境受挫，作为海岛游标的，海南成为国内旅游热度相对较高的目的地，节假日游客复苏强劲，从免税销售来看，五月免税品销售额约20 亿，同比增148%。近年来，海棠湾免税店流量转化率不断提升（由2014 年21%的转化率提升至30%），在疫情影响海外购物、消费回流的趋势下，今年海棠湾流量转化率有望进一步，叠加下半年购物额度翻3 倍，并二季度完成对海免股权划转，离岛免税业绩可期。

    综合优势显著不惧适度竞争。《公告》亦明确具有免税品经营资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营，根据近两年政策导向来、牌照发放和市场参与者来看，行业竞争有所增加，但一如我们以往所说，公司规模优势和采购优势显著，适度开放竞争将提升市场活力，但难改公司龙头地位。此外，当下仍有市内免税店政策落地预期，未来公司免税业务布局将更为完善。

    上调盈利预测，预计2020-2021 年将分别实现净利润25.4 亿和 54 亿，分别同比下降45%增长113%，EPS 分别为1.30 元和2.77 元，当前股价对应2021 年PE 为51 倍，考虑到短期疫情影响下，机场免税店仍承压，维持“持有”投资建议。

    风险提示：境内疫情反复、离岛免税销售不及预期、境外疫情持续发酵机场免税店无法开业、机场扣点率高导致销售费用刚性