永兴材料(002756)：不锈钢长材行业领先锂电新能源注入新机

　　核心观点

    不锈钢细分市场龙头，锂电新能源新板块开始兑现营收。永兴材料前身湖州久立特钢，公司深耕高端不锈钢长材，细分行业市占率近年来保持第二。

    　　2017 年，公司进入锂电池新能源领域，伴随锂盐产能释放和锂电行业筑底，新能源有望为公司中长期发展注入新机。

    深根不锈钢长材高端细分领域，差异化品种熨平周期波动。国内不锈钢供应结构性分化巨大，低端同质化产品竞争激烈利润遭受挤压，高端进口替代产品技术壁垒高，盈利稳定。永兴材料作为行业领跑者，持续保持高研发投入，通过技术积累和客户沉淀，公司不锈钢毛利长期始终高于行业平均值10%以上。随着年内不锈钢工艺改造完成，公司不锈钢产量后期仍有3-4 万吨提升空间。不锈钢长材业务温和增长，为公司提供稳定现金流。

    锂电新能源开始放量，静待锂电行业进入复苏周期。2017 年开始，公司进入锂电新能源领域。通过建设“年产1 万吨电池级碳酸锂项目”及上游矿石采选配套项目，打造从采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链生产。2020年一季度公司已实现碳酸锂产量1000 吨，未来1-2 年将逐步实现1 万吨碳酸锂产能。新能源汽车浪潮推动下，锂电长期需求展望向好，但受到2018-2019年全球锂盐产能投放和国内新能源车补贴退坡影响，锂电价格2019 年开始持续下降并打破部分高成本生产线。随着高成本部分产能挤出，行业在2021 年有望迎来复苏周期。公司不锈钢业务提供稳定现金流，锂云母提取工艺突破后锂盐成本具备竞争优势，静待锂电行业复苏。

    首次覆盖予以“增持”评级

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年公司营业收入分别为 48、57 和60 亿元，归属于母公司净利润分别为3.07、4.07 和5.1 亿元，对应EPS 分别为0.85、1.13 和1.42 元。故给予“增持”评级。对不锈钢和锂电行业分别参考可比公司估值，合计总市值约120 亿元，对应股价约22.4 元。截止2020 年6 月24日，公司股价18.7 元，给予增持评级。

    风险提示：不锈钢需求下滑，锂电复苏不确定，海外疫情反复