锂电隔膜行业专题报告：湿法路线确立 全球隔膜需求高景气

　　投资要点：

    隔膜是锂离子电池中的关键环节，湿法隔膜路线格局基本确立隔膜是锂离子电池中的关键环节，其性能的优劣对锂电池的轻量化和安全性至关重要。湿法隔膜比干法隔膜在力学、透气和理化性能等方面均具有一定优势，涂覆后可以大幅提升热稳定性，总体来说湿法涂覆隔膜具有明显的性能优势。2019 年湿法隔膜出货量19.9 亿平米，同比增长51.2%，占隔膜总出货量比例达72.6%。随着高能密度电池的推广应用，湿法隔膜路线的格局已基本确立。

    电动化浪潮下动力电池需求爆发，全球锂电隔膜需求向好欧盟实施最严碳排放政策倒逼转型电动化，同时欧洲国家大幅提高补贴额度，全球主流车企的电动新车型在未来几年将迎来投放周期；国内政策落地，叠加国产特斯拉和合资车企放量，疫情影响消退后2020 年下半年开始行业有望继续快速增长，全球动力电池行业即将爆发。受益下游高景气，动力电池隔膜需求增长，我们测算2020-2022 年动力电池隔膜需求有望达到27.47、39.75、50.92 亿平方米，同比增长50.12%、44.68%、28.10%。

    隔膜进入小幅降价区间，未来有望充分受益原材料成本下降2018 年以前行业价格整体降幅较大，2018 年来价格进入每年窄幅下降的通道中。2019 年隔膜降价25-30%，目前湿法基膜半成品价格1.4-1.6元/平；由于行业新产能释放，2020 年隔膜降价幅度预计为10-15%。隔膜成本构成清晰，原材料成本占比较大。聚乙烯作为主要原材料，行业整体价格呈现波动下行趋势，同时上游原油价格下降，下游聚乙烯价格有望继续下行。未来隔膜成本有望充分受益原材料价格下降。

    投资建议：关注全球湿法隔膜龙头恩捷股份

    　　隔膜行业高景气，建议关注恩捷股份：公司在整个隔膜市场的市占率超过29%，如果仅考虑湿法隔膜在动力电池市场的应用，市占率超过 50%，公司已经是全球出货量最大的锂电池隔膜供应商。公司产能规模全球第一，行业降价形势下仍有50%毛利率，在全行业处于领先优势。未来有望凭借技术、成本、规模和客户等方面的优势，在动力和消费类锂电领域并举，持续提升全球市场份额。

    风险提示：（1）全球新能源汽车销量不及预期；（2）行业产能投产进度不及预期；产品价格下跌幅度超出预期等。