弘则FICC周报:通胀的新表达

类别:宏观 机构:弘则弥道(上海)投资咨询有限公司 研究员: 日期:2020-06-30

  在实物资产供给没有出现明显扰动,地产受到限制的情况下,货币财政宽松更可能在金融性资产(股债)体现出“通胀特征”。

      1)传统通胀定义在实物商品(工业品和农产品),这在2000-2010 年比较明显,但在2010 年之后,整个实物商品的回报中枢下移。这与供给的稳定增长,和潜在需求不断下移有关(人口结构问题)。

      2)2010-2017 年,中国的通胀主要体现在房地产价格。直到“房住不炒”,一线城市房价呈现了滞涨。而三四线在棚改效应结束后,房价的增长也逐渐放缓。房价作为2010-2017 年国内的主要通胀表达形式,受到了政策限制。如果未来一线城市的房价复合增长在5%(过去10 多年是15%),而按揭利率还在5%的水平,意味着加杠杆买房,博取收益的策略,将会发生明显改变。核心地区的房产,将会变为类固收的资产。

      3)在疫情冲击后,全球都进入到货币财政双宽松阶段。市场对到底是通胀还是通缩也有争议。实际上,如果你考虑国内的话,由于这轮疫情并没有消灭产能,实物商品的价格可以因为经济修复出现反弹,但很难出现趋势性大幅“通胀特征”。而地产仍然受到政策限制。这会导致货币财政的宽松,更可能在金融性资产上体现“通胀特征”。

      比如,我们看到过去几个月M2 起来的速度持续高于M1,资金在债券市场和结构化存款市场,形成了很强的套利规模。股票市场我们看到的是尽管指数表现一般,但内部结构中,已经有很多品种出现了估值泡沫化的特征。这一轮之所以指数还没有像2014 年那样,明显被宽松货币环境推升上去,是因为国内当下的表外监管仍然很严格,而2014 年的表外影子银行,扩张的速度非常快。

      其实,这一轮全球的宽松,又是拉大贫富差距的过程,比拼的是金融资产的持有规模。

      短期香港摩擦的影响

      4)周五Trump 对香港做了一些政策压制。其中,贸易端是一个方向。我们看到,过去20 年,国内透过香港对美国出口的依赖度越来越低。简单测算,一旦香港贸易受到制裁,对国内出口的影响冲击低于1%。这也是为什么周五金融市场在Trump 讲话结束后,反倒出现反弹的原因。