震安科技(300767)：建筑减隔震龙头 畅享行业扩容红利

　 本报告导读：

    　　 我们认为《建设工程抗震管理条例》年内有望通过立法，减隔振市场空间或将大幅扩容，公司为行业龙头，成长有望超预期。

    　　 投资要点：

    　　首次覆盖给予“增持”评级。我们认为年内《建设工程抗震管理条例》有望通过立法，减隔振市场空间将实现跃升，公司为行业龙头，步入成长快车道。预计2020-22 年eps 为1.06、1.77、3.12 元，分别同增68%、67%、76%，给予公司2021 年PE 50X，2021 年目标价88.5 元。

    我国为多震国家，隔减震市场却处萌芽阶段。我国50%以上城市位于地震基本烈度7 度或以上地区，但与发达国家相较，我国减隔振行业发展却极不均衡。截至2017 年底，我国隔震建筑建成量仅为5731 栋，远低于日本的9300 栋左右，渗透率极低且多数集中在云南地区。

    政策东风将至，减隔振市场需求有望跃升。2019 年10 月，中国住建部出台《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》中提到，位于高烈度设防地区的新建学校、幼儿园、医院等公共建筑应当采用减隔震技术。我们判断该政策有望于年内落地，中性预测我国减隔震市场规模将由当前的15 亿左右扩容至远期的400-600 亿元。

    公司为减隔震整体解决方案龙头，有望畅享行业扩张红利。于隔振行业而言，公司并无同体量竞争对手，2017 年在全国隔震/减隔震市占率分别约为39%/ 30%，且盈利能力显著领先行业，同时公司技术、品牌、成本优势相互嵌套，构筑宽广护城河。我们判断在行业加速扩容的红利期，公司有望依托云南成功经验，加速抢占市场份额。

    风险提示：政策落地不及预期、原料价格大幅上涨、应收账款回款风险