兴业矿业(000426)点评：凤凰浴火 其羽更丰

　　事件：公司6 月18 日在深圳交易所投资者互动平台上表示，内蒙自治区应急厅于6 月18 日向锡林郭勒盟应急局下发了复函，同意盟应急局对银漫矿业组织验收。

    　　点评：

    整改验收流程几近完成，复产在望。银漫矿业自身安全生产整改完成，且已完成西乌旗和锡林郭勒盟应急局专家组验收，6 月 18 日内蒙古自治区应急厅发函同意盟对其进行验收，待盟应急局再次验收合格，银漫即可复工复产。若盟应急局专家组验收进展顺利，走完相关流程，银漫矿业有望在 7 月实现复产。

    白银龙头，到2022 年产能由120 吨/年逐步扩到437 吨/年。公司银锡锌储量大，白银、锡和锌金属储量达到1.25 万吨、24 万吨和 300 万吨。银漫矿业是公司主力矿山同时也是国内最大白银矿山。2018 年银漫实现营收 13.2 亿元、净利润 6十五元，盈利能力强劲。2022 年二期达产后白银产量将达 300 吨/年；乾金达矿业5 月完成复产，2021 年将满产，设计产能为白银 120 吨/年、铅锌 2.5 万吨；叠加融冠等矿山产品产量，到 2022 年公司白银总产能将达到 437 吨/年、锌铅 15万吨、锡1 万吨及铜1.48 万吨。若复产进展顺利，公司白银产量增长弹性将在21-22 年集中释放。

    全球宽松支撑贵金属处于上行通道，白银弹性更足。公共卫生事件致使全球流动性处于极度宽松状态，美联储预计在2022年底之前美国经济难以恢复，联储基准利率维持 0 附近；同时美联储引导美债收益率曲线平坦化，支撑贵金属价格在中期范围内处于上升通道。而白银在贵金属牛市中工业需求逐步修复使其具备更高弹性，金银比在超过 120 极值之后持续修复至 95 左右，预计中期将修复至60-80 以内的中枢水平，支撑白金价格稳步上行。考虑到白银产量的增长弹性，公司将在未来两年享白银受量价齐升的格局。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年白银产量分别为160、325 和 437 吨，摊薄每股收益分别为0.17 元、0.51 元和0.72 元，考虑公司白银、锌产量大、品位高、成本低，在主力矿山正常生产之后盈利能力及现金流将大幅提升，维持“买入”评级。

    风险因素： 银漫矿业复产不及预期，贵金属价格大幅下调，铜锡铅锌价格大幅下滑等。