策略点评:预期渐乐观 利率或迎黄金坑 适当加码价值

类别:策略 机构:华西证券股份有限公司 研究员:万科麟 日期:2020-06-30

  事件概述

      6 月24 日,央行召开二季度货币政策例会并于6 月28 日发布会议纪要。

      分析与判断:

      相比一季度例会,主要改动如下:1、央行对于前期抗疫期间的助推政策释放出逐渐退出信号(宏观调节删去“逆周期”),与陆家嘴论坛上央行及银保监会的态度一致;2、对经济的定调也由“下行压力增大”改为“各类经济指标出现边际改善”,意味着货币政策需要为后面的局势变化留下空间;3、下一阶段主要任务中去掉“控通胀”,“稳增长”改为“保增长”,意味着下一阶段通胀不再对货币政策构成制约,防范通缩风险需要更大力宽信用;4、“着力激发微观主体活力”改为“着力稳企业保就业”;5、“促进国民经济整体良性循环”转为“促进形成以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局”,货币政策与美国脱钩概率正加大;6、坚守“总量政策要适度”,并在“更加突出”的位置上加入“可持续发展”,这大概率意味着广义流动性仍需回收。

      投资建议:

      对股市而言,当前市场对利率长期下行已打入太多预期(压制价值风格),而随着央行对前期经济恢复政策释放出逐步退出意图以及对经济转向乐观,流动性大概率仍将持续回收,这不利于成长风格继续跑赢。对于固收市场而言,下一阶段央行的流动性回收利空程度并不如经济数据逐季改善,而由于特别国债及地方债仍有发行诉求,当前对于货币政策的强硬表态有望为7 月的利率反弹行情挖下“黄金坑”。

      从高频指标来看(下游需求指标如地产销售及地产投资,中游指标如高炉开工率、产能利用率),宏观经济仍在有效修复,成长与价值的跷跷板中价值的直搏率正在上升。而由于利率进一步突破前低(2.5%)的概率随着央行逐渐退出宽货币持续下降,成长风格(创业板指65.7 倍PE、7.56 倍PB)突破当前估值水平的概率正在下降。

      我们建议,在“宽货币”持续转向“宽信用”的背景下,适当对超涨成长及景气赛道进行止盈,逢低布局价值风格(二季报有望超预期的苹果产业链、景气回升的猪肉后周期、券商|地产等)。

      风险提示

      货币政策鹰派超预期