中公教育(002607)：职教培训市场空间大 中公渠道和产品制胜

　　核心结论

    　　职教培训需求高涨，三大公职培训市场规模长期接近千亿，IT、考研前景广阔。1）2020年国考招录人数同比增长66%，目前发布公告的省公务员招录均同比增加，有助于2020公考通过率提升，提高公司协议班的收益。我们预计公考招录培训业务2025年将达313亿，空间翻倍。2）我们预计事业单位行业规模将从2020年企稳回升，2025年行业规模将超过200亿。3）教师招聘和教师资格证前景乐观，预计2022年行业规模将达426亿，其中教师资格证约106亿规模。IT、考研赛道优质，集中度处于较低水平，中公渠道、产品优势有望跻身前列。

    　　渠道和产品制胜，中公教育不断释放利润空间。对比竞争对手，我们认为中公教育在招生端和教学端优势明显。招生端：1)项目多元化提升门店使用率，抬升拓张数量天花板；2）面授课程单课时价格优势突出，协议班抢占先机绑定大量学员。教学端：1）重研发投入，保障课程品质；2）标准化教学，师资稳定性高。在渠道和产品的优势下，中公未来有望在规模效应下继续享成本优势，不断释放利润空间，市占率和利润率均得以提升。

    　　各赛道行业集中度均有提升空间，中期中公收入有望翻倍。参考留学语培市场，新东方市场份额占据半壁江山，我们认为品牌优势在公考领域将更加明显，中公在公考领域的市占率在未来还会不断提升。事业单位、教师序列目前市占率10%+，未来会向公考市占率靠拢。

    　　投资建议：我们预计公司20-22年营业收入分别为129.44/168.76/208.97亿元，同比增速为41.1%/30.4%/23.8%，归属于母公司股东的净利润分别为25.05/34.38/45.65亿元，同比增速分别为38.8%/37.2%/32.8%，EPS分别为0.41/0.56/0.74元。目标价35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、参培人数不及预期、公职招录人数下降等