大中客车行业专题报告:替代效应进入尾声 行业景气度回升、格局改善

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/陈传红/戴仕远 日期:2020-06-30

   投资要点:

    大中客:替代效应进入尾声,行业景气度回升。受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,销量从2011 顶峰9.5 万辆下降至2019 年的4.9 万辆。受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压。从2012 年至今,公路客运班线已经经历完整的运营更换周期,替代效应进入尾声。当前公路客运周转量降幅收窄、淘汰量稳定在7 万辆左右,替代效应减弱,行业景气度有望回升。

    销量有望重回中枢18 万辆。1)2018 年我国城市公交车保有量约为67.3万辆,随着城市化率提升,随着整体规划调控完善以及基础设施建设加快,对公交车辆的需求逐年提升。我们预计2025 年城市公交车保有量将达到72 万辆左右(2)2018 年我国公路营运客车的保有量为79.7 万辆,随着公铁竞争以及私家车对公路车的替代效应结束,我们预计2025 年营运公交保有量有望稳定在70 万辆(3)据此计算,2025 年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140 万辆左右,对应销量中枢约为18 万辆。(3)大中客销量在2017 年达到顶峰18.9 万辆,2019 年销量仅为13.4 万辆。随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化,我们认为销量有望重回中枢18 万辆。

    后补贴时代:行业加速出清、集中度提升。随着行业进入补贴后期,新能源客车与传统客车平价,政策对行业扰动逐渐退出,尾部企业有望持续淘汰,头部企业新能源产品份额将持续提升。当前传统大中客行业CR3 为79%,新能源客车行业CR3 仅为65%,龙头份额有较大提升空间。

    新能源公交替换需求强,销量有望超预期。根据交通部的统计数据,2018年我国公交保有量约为77 万辆,其中新能源公交保有量为保有量约为34万辆,渗透率为44.5%。近期多地发布2020 年发展新能源汽车的硬性指标,特别指出在公交领域,全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强,销量有望超预期。

    投资建议:随着替代效应褪去以及新能源透支需求逐步消化,我们认为销量有望重回中枢18 万辆,行业景气度回升。2020 年多地发布新能源客车硬性更换指标,短期公交车替换需求强。同时新能源补贴进入后期、市场加速出清,行业集中度有望提升,竞争格局改善、龙头将持续受益,推荐关注宇通客车。

    风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源政策缩紧的风险。