钢铁行业周报：社库拐点来临

　　投资要点：

    　　节前成交尚可，社库拐点凸显当前供给压力

    　　上周钢铁板块IDC 概念退潮，资金外流明显。基本面上，端午节前三天全国建材成交回暖，日均重回20 万吨，但库存压力显现，全国社会库存迎来拐点，环比累积9.28 万吨，为今年复工后首次累库，华东地区尤其是杭州库存压力较大，库存绝对值重回100 万吨以上，整体来看，节前备货效应较差。全国大部分地区进入梅雨季节，叠加半年末资金偏紧效应，短期钢材价格或有下行动力。上周钢价综指上升0.23%，螺纹期货主力合约价格上升0.98%。权益方面，申万钢铁板块绝对收益、相对收益分别为-3.05%、-4.03%，全市场二十八行业中排名倒数第一。

    　　6 月需求大考迎来社库拐点

    　　尽管复工开启后去库强劲，6 月之前基本维持5%周均去库幅度，但实际库存绝对值仍是近几年最大值背景不改，在去库拐点来临之前，钢价尚且能维持较好的预期，节前社库拐点来临或将打破这种预期，引导市场再次进入偏悲观氛围。从过往几年的规律来看，2016-2018 年行业在供改红利下淡季累库并不明显，甚至出现淡季不淡行情，2019 年则从5 月底开始累库至8 月，累库幅度近300 万吨较淡季开启时增加近20%。今年供给端限制较小，一旦需求不能较去年有明显上升，累库幅度或较去年有增无减，叠加高库存背景，行业供需面临压力。

    　　钢厂利润持续下滑，淡季自发减产可期

    　　截止上周五，受原料价格强势影响，钢厂各品种钢材利润普遍下滑，螺纹模拟利润跌至100 元/吨附近。究其原因，仍是当前钢厂生产动力足，原料需求旺盛，而成材库存高企背景下价格拉涨动力不足，钢厂利润受原料挤压所致。在利润微薄或亏损状态下，淡季钢厂往往会自发检修减产等来减少亏损，后期钢厂有望自发减产，缓解供给压力。

    　　修复行情仍会延续，关注钢厂盈利修复

    　　宏观情绪在信贷数据和月度经济数据中摇摆，在当前钢厂盈利低位以及行业基本面未见好转之前仍需谨慎看待板块走势，短期来看，在预期与现实对冲之下，维持行业“同步大市”的评级：

    　　1、 以加大逆周期调节的逻辑对待行业走势的话，地产基建需求更多的长材钢企更为受益，普钢利润面临修复需求，低估值高股息优质普钢钢企方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等值得持续关注。

    　　2、 特钢板块受周期波动困扰较少，也是今年板块内表现较好部分，在周期轮动背景下相关龙头也将受益，建议关注中信特钢等。

    　　3、 危中有机，此次疫情事件打破钢企盈利触底反弹趋势，1 季度钢企盈利将重新迎来确定性下滑。同时2 季度势必迎来复工潮与通胀预期下商品价格上涨预期的双重作用，钢企盈利将重回上升通道，行业盈利与估值有望得到修复。