教育行业半年度策略报告:优选职教&教培龙头 关注边际改善标的

类别:行业 机构:平安证券股份有限公司 研究员:易永坚 日期:2020-06-29

投资要点

    2020年上半年教育板块上涨30%(含A股、港股、中概上市国内教育公司),涨幅仅低于医药(39%左右),远高于其他行业和沪深300指数。领涨原因:1)教育板块的高成长属性,特别是在线和职教领域;2)教育资产的“避险”属性,类比必选消费,典型如高校板块。

    非学历职教受疫情影响上半年招录公告大范围延期,预计相关公司Q2业绩持续承压;但是随着疫情缓和,各地公告从6月中下旬开始反弹释放,扩招的趋势明显,我们坚定推荐非学历龙头中公教育。

    K12教培行业在疫情背景下发生显著变化,一是在线教培成长曲线被动拉升,在线教育市场短期内获得巨大流量,有效“教育”了家长和学生,新东方在线等相关标的持续受关注;二是线上线下中小机构生存发展压力陡增,现金流周转能力远低于龙头,龙头机构的市占率持续提升,典型如好未来、新东方。

    高校本是现金流优质资产,加上高校扩招等行业利好和并购增厚业绩,板块性行情有望延续。

    K12学校资产内部分化明显,部分学校向高校方向拓展,如宇华教育;部分学校利用品牌持续异地扩张,内生能力较强,如天立教育;而国际学校受政策冲击更大,发展逐步转向海外并购,如枫叶教育。

    建议可关注有边际改善的学大教育,学大教育创始人已成为公司第一大股东,股权治理结构有望持续改善,并且公司有望通过多种融资方式改善资产负债表,减少债务对业绩的压制。

    风险提示:招录公告发布时间持续延期,招录规模不及预期;K12义务教育政策持续收紧。线下面授开课审批收紧,导致无法收费开课,机构的现金流不足。线上培训机构对流量的有效转化不及预期,业绩无法兑现,估值回落。高校等板块的并购不及预期,并购标的质量不及预期,并购引发高负债和高财务费用。