云端网络(834122)：高速发展的互联网服务商

　　公司致力于基础数据业务和云服务业务，围绕互联网数据领域产业生态链的建设，从服务端的 IDC 产品、CDN 产品、云主机产品到终端的ISP 专线产品、宽带产品、云桌面、私有云产品等等，将公司打造成从服务端到客户终端的服务供应商。

    　　主要的盈利来源于 CDN 业务、IDC 业务、ISP 业务收入和云桌面业务收入。目前IDC 业务仍是公司的主要收入来源，营收占比超过67.5%。同时，公司IDC 和ISP 业务仍处于高速发展期，营收增速处于较高水平，2019 年公司IDC 业务收入增速为52.7%，ISP 业务营收增速也达到了39.8%。

    　　业绩增速快，财务状况稳定。2014-2019 年期间，公司营业收入从0.71 亿元增长至4.37 亿元，年均复合增长率高达43.77%。公司归母净利润从370 万元上升至3700 万元，实现较大幅度增长。公司为提高市场竞争力，保证持续长远的增长性发展，为提搞业务技能加大研发投入，研发费用在2019 年增加较多，达到41.82%。

    　　行业规模不断扩大，但壁垒较高。2019 年中国IDC 业务市场规模达到1562.5 亿元，同比增长27.2%。而随着信息化转型加快，以金融、制造等为代表的传统行业的市场份额将逐年扩大。随着工业互联网、物联网的发展，部分制造企业连接互联网实现精准生产，催生大量数据处理需求，进一步推动了IDC 需求规模增长。行业壁垒方面，缺乏客户基础的新进入者通常难以获得足够客户群来满足上述保底采购的要求。采购量较大的IDC 服务商比采购量小的服务商更具成本上的优势。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为5.67亿元、7.44 亿元和9.39 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为0.53 亿元、0.73 亿元和0.94 亿元。按照公司最新收盘价测算，对应的市盈率分别为11.4 倍、8.4 倍和6.4 倍。

    　　首次覆盖，给予“审慎推荐”的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；核心技术人员流失的风险；市场系统性风险等。