亿联网络(300628)：全球UC龙头 引领企业通信发展

　　全球SIP龙头，引领统一通信行业发展公司自成立以来，一直聚焦深耕企业通信领域，核心业务为SIP 业务，2019 年高端T4、T5 系列销售加速，带动业务整体毛利率达64.89%。公司以外协加工与渠道分销的模式，持续强化盈利能力，SIP 业务以高性价比的优势切入海外市场，初期定位于中小企业用户，后期借助高端产品及产业合作逐渐进入中大企业客户。根据Frost＆Sullivan 最新数据，2018 年公司在SIP 话机全球市占率为27.3%，蝉联全球第一。我们预计全球SIP/UC 终端渗透率由2015 年的25%上升到 2020 年的44%，未来仍有较大渗透空间，SIP 业务有望持续为公司带来长期稳定的收入和业绩贡献。

    　　入局云视频会议市场，VCS 业务成长迅速

    　　据IDC 数据显示，国内以云视频为代表的软件会议市场未来5 年CAGR 为25%。公司由“硬件”到“软件”开拓云视频会议市场，VCS 业务表现亮眼，2019 年公司VCS业务实现收入3.29亿，同比增长87.93%，销售占比从2015 年的3.79%提升到13.24%。

    　　凭借在中小企业的深厚积淀，公司有望借助渠道、品牌等优势实现云视频会议领域的快速扩张。VCS 为公司的重要战略方向，产品在系统容量、稳定性、网络环境适应性、功能丰富性等方面均有了显著提升，达到了行业先进水平。同时，国内、海外渠道建设齐头并进，海外市场在部分国家取得明显突破；国内渠道实现了区域上的全覆盖。

    　　5G 赋能，云视频未来增速可期

    　　5G 下的云视频会议不仅将具有高品质的音视频功能，还可以实现各种办公资料高效快速共享以及文件传输，以及屏幕同享与视频直播的在线演示和互动。此外5G 大带宽、低时延，将赋能云视频会议更灵活便捷、高效易用，云视频应用场景拓宽，垂直深入各行业拉动需求，通过“云视频+垂直行业”的模式，可打开百亿级的增量空间。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　全球范围看，当前SIP 行业渗透率仍较低，未来仍有较大提升空间，SIP 业务有望持续为公司带来长期稳定的收入增长。作为公司战略方向，VCS 业务市场空间广阔，主要分自建式和公有云两种部署方式，其目标客户、收费模式存在差异化竞争。我们认为不论是自建模式还是以腾讯会议为代表的公有云模式，其系统的核心部分均在软件，通过软件实现高附加值的功能。虽然公司截至目前 VCS 业务的主要收入来自于自建模式，但公有云模式是未来的趋势，为适应该趋势，公司已经投入资源积极开发云平台，逐渐打造公司新增长极。5G 赋能，云视频未来增速可期，公司战略布局，带来长远发展机遇。我们预计2020-2022 年归母净利润15.33 亿元、19.87 亿元、25.62 亿元，对应PE 39X、30X、24X，重点推荐，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新产品开发不及预期及老产品被替代风险；2. 疫情反复，海外营收占比高带来的不可预测风险。