市场策略月报：经济弱恢复政策缓退出 股指缓升结构为主

　　1、全球股市自疫情冲击中已显著反弹，充裕流动性与基本面预期恢复的两大动力释放较为充分。疫情发展与中美关系的不确定性，成为扰动上半年A 股两大主要风险因素。继3 月下旬至4 月底超常规量化宽松政策下充裕流动性推升全球风险资产第一波显著反弹后，5 月以来随着全球主要经济体疫情趋势缓和、经济逐步重启恢复，基本面预期的逐步改善与确认，成为风险资产第二波反弹的主要驱动力。以上充裕流动性、基本面预期恢复依次推动全球主要股指已收复疫情暴发期的大部分跌幅，且在过去三个月的持续显著反弹中释放较为充分。

    　　2、美国疫情二次反弹风险，但对A 股影响或有限。6 月下旬以来，美国疫情的二次反弹风险及其基本面恢复预期下修担忧，触发美股释放高位回调压力，短期或对A 股市场情绪产生压制，但预计影响时间较短幅度有限。该判断主要依据在于：

    　　一结合中日韩欧等主要经济体隔离解封、重启经济后疫情曲线整体仍趋势回落，此次美国疫情反弹，背后原因非经济重启之错，而是美国居民疏于个人防护与一定社交距离所致，尤其是前期美国各地暴发的密集人群游行活动；

    　　二是美国疫情二次反弹，或促使各国更重视经济重启中的防控常态化举措，而非改变经济重启计划与趋势，甚至美国当前疫情反弹严重的州也仅是暂时关闭部分消费场所而非重回此前的隔离停摆措施，因此全球经济自疫情暴发初期的低谷逐步恢复趋势未变，或是下修经济恢复斜率或节奏；

    　　三是中美两国的经济基本面、宏观政策及资本市场的中长期、近期的错位与差异，叠加两国疫情防控成效的显著差异，也决定了A 股与美股走势存在错位或不一致，A 股与美股的相关性已明显降低。

    　　3、近期经济弱恢复政策仍宽松，A 股指数震荡缓升，中期防范边际走弱或预期证伪风险。3 月中下旬随着疫情防控常态化部署，全国复工复产、复商复市有序推进，经济供需两端逐步改善，3-5 月工业、投资、消费等主要经济增速逐月改善；但受疫情防控常态化线下消费恢复较慢、同时欧美二季度疫情高峰期外需疲弱，使得经济整体呈现弱恢复态势。而经济弱恢复下，逆周期政策有望保持，政策退出或延后，宽货币宽信用扩财政政策有望延续。

    　　以上疫情、中美关系两大扰动风险趋弱的外部环境，“经济弱恢复、政策仍宽松、流动性充裕”的宏观政策组合，为近期A 股指数震荡缓升的主要逻辑动力。近中期展望，以上外部环境变化之前，以及经济弱恢复政策仍宽松宏观政策组合调整之前，A 股指数震荡缓升格局仍有望维持。

    　　值得注意的是，随着7 月中报窗口期的开启、货币政策边际变化验证期的临近，已连续温和反弹三个月的市场，若以上外部环境、宏观政策边际恶化，或预期证伪，届时或触发快速震荡回调压力，尤其部分高预期