水泥行业周报:需求仍受强降雨影响 交通固投增速转正佐证基建发力

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-06-29

  核心观点

      受持续强降雨影响,发货环比回落但仍高于去年同期,库存继续上升,整体价格有所下降。强降雨持续,本周水泥行业出货率回落,全国范围出货率78.9%,环比-2.9pcts,去年同期(6月第四周)为74.1%;区域上看,西南/华南/华北/西北/华东/华中/东北出货率为91.0%/85.0%/80.0%/77.8%/76.5%/74.5%/61.3%,华南天气转好,华东、华中雨水持续,西南及西北部分地区仍产销平衡。本周库存继续上升(全国平均库容61.9%,环比+3pcts),西南、西北、东北库存低于去年同期水平,西北库存处于历史低位。雨水影响下本周全国价格降1.1%,高标水泥吨价格为432元(环比-5元),其中华东(环比-14元至454元)、华中(环比-7元至473元)、华北(环比-4元至423元)、东北(环比-3元至303元)回落;全国平均价格较去年同期(6月第四周)高2.7元。

      1-5月交通固定资产投资累计增速首次实现增长,佐证交通基建发力支撑需求。1-5月交通固定资产投资完成10223亿元,同比+0.9%,其中5月单月交通固定资产投资完成3433亿元,同比+27.0%,增速较4月提升8.9pcts。细分来看,1-5月公路水路固定资产投资同比+2.3%,增速较1-4月提升10.1pcts,5月公路水路固定资产投资同比+30.1%。交通行业主要领域均已完全复工复产,截至6月22日,交通在建重点项目复工率达到99.84%。今年以来,交通运输部多次开会部署,要求加快推动重大项目建设,着力扩大交通固定资产有效投资,疫情控制后4-5月交通基建投资率先发力,成为扩大内需主力军,支撑水泥需求较快恢复。我们认为,随着下半年专项债及特别国债陆续落地,交通等基建类投资料继续保持强度,支撑水泥需求向好。

      特别国债正式启动申报,或有部分用于基建项目支出,与我们先前判断一致。维持2020年基建投资增速12%-15%预测。据第一财经报道,特别国债申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出两大类,其中,“1万亿元中,用于基建项目额度是7000亿元,需要一定收益,这笔资金允许做项目资本金。用于抗疫相关支出额度是3000亿元”。先前市场对于抗疫特别国债用途存在分歧,我们已多次明确提出特别国债有一部分将用于基建方向,本次报道与我们先前判断所一致。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升(规模提升1.6万亿至3.75万亿,假设比例升至50%共1.88万亿)、部分专项债作资本金的乘数效应(预计拉动总投资2.25万亿)、用于基建的国家预算内资金稳中有升(假设同比+3.5%)、以及撬动比例提升(假设回升0.1x至5.9x),对应基建投资增速为12.3%。考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素,我们维持特别国债用于传统基建规模约5000亿的判断,预计将带动基建增速回升至约15%。

      考虑已进入雨季及农忙季节,需求或有一定扰动,库存有所增加,我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力,北方价格平稳,全国整体价格短期内料平稳略降。下半年看,考虑积压的需求持续释放,以及逆周期调节下投资强度继续复苏,我们预计2H20水泥需求料继续回升;价格上看,北方区域料持续趋强,华东华南价格料保持高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,企业盈利同比料有更好表现。区域上1)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改善的部分北方区域(京津冀、西北),2)推荐需求长期空间稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域,以及3)关注受益发展一揽子政策的湖北区域。

      风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。

      投资策略:5月基建地产投资齐发力,5月水泥产量续创单月历史新高;特别国债正式启动申报,或有部分用于基建项目支出,与我们先前判断一致,维持2020年基建投资增速12%-15%预测。考虑已进入雨季及农忙季节,需求或有一定扰动,库存有所增加,我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力,北方价格平稳,全国整体价格短期内料平稳略降。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方(西北、京津冀等)区域,关注祁连山、天山股份、西部水泥(H)、冀东水泥;2)推荐需求长期空间稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域,继续推荐海螺水泥(A/H)、华润水泥控股(H),关注上峰水泥等;3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。