长春高新(000661)：高管增持彰显信心 长期发展动力充足

　　投资要点

    　 事件：1）公司部分董监高人员于2020年6月24日合计增持公司股票1.08万股，增持均价410.55元。2）拟分拆百克生物于上交所科创板上市。

    生长激素市场空间广阔，高速增长确定性强。2019 年国内生长激素市场规模达到60亿元，适用人群基数庞大，渗透率较低，预计随着渗透率的提升以及患者年用药金额的提升，生长激素市场规模有望保持快速增长，预计2024年有望达到150亿元，复合增速超过20%。公司是国内生长激素行业龙头，先发优势明显，拥有粉针、水针和长效三种剂型，剂型丰富，品牌优势显著，销售能力突出，有望优先享受行业成长红利。

    百克生物分析上市，竞争力有望进一步提升。百克生物是长春高新旗下疫苗业务平台，主要产品为水痘疫苗和人用狂犬病疫苗，2019 年实现营业收入和净利润分别为10亿元和1.75亿元，2020年2月新产品鼻喷流感疫苗获批上市，有望贡献业绩增量。本次分拆上市，有助于建立公司长效激励机制，留住核心技术和管理人才，进一步调动核心人员积极性，提升团队凝聚力。本次分拆上市后，百克生物资金实力增强，融资渠道进一步打开，为后续新产品研发以及上市产品的产能扩充提供了充裕的资金条件，公司的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。

    二线品种促卵泡素、鼻喷流感疫苗有望快速放量。促卵泡素市场空间大，竞争格局良好，正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。公司的鼻喷流感疫苗于2020年2月获批上市，成为国内首个鼻喷流感减毒活疫苗。目前我国流感疫苗批签发量稳步增加，鼻喷流感疫苗使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充。目前我国没有其他企业研发申报鼻喷流感疫苗，竞争格局有望长期維持，预计鼻噴流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。

    　　盈利预测与评級。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022年归母净利润分别为27.73亿元、36.10亿元和46.73亿元，EPS分别为6.85元、8.92 元和11.55元，对应当前股价估值分别为61倍、47倍和36倍，维持“买入”评级。

    凤险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。