2020年社会服务行业中期策略：业绩逐渐回暖 疫情不改行业长期向好趋势

　　投资要点：

    2020H1 回顾：休闲服务板块上半年上涨19.39%。2020 年年初至今，（截至2020 年6 月22 日，下同），沪深300 指数上涨0.05%，申万休闲服务行业上涨19.39%，跑赢大盘19.34 个百分点，在A 股28 个行业中涨幅居前位列第3。整体来看，新冠肺炎疫情自一月下旬在全国快速蔓延，直接影响休闲服务行业所有子版块业绩，餐饮、酒店、景区、出入境等一季度业绩大幅跳水，股价在春节开盘后直线走低；四月初受疫情在国内逐渐得到有效控制、多地下调突发公共卫生事件等级、放宽限制人员流动政策以及派发消费券等因素，休闲服务行业表现逐渐回升；六月初国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》，涉及免税、旅游业等方面，直接利好目前唯一在海南有免税业布局的中国国旅，国旅股价不断攀升创新高，同时国内疫情基本得到控制、除北京外各地消费活动基本恢复正常，带动行业行情不断向好。

    免税：政策有序落地促进消费回流。6 月1 日，中共中央、国务院印发的《海南自由贸易港建设总体方案》中明确，放宽离岛免税购物额度至每人每年10 万元，扩大免税商品种类。离岛免税支持举措相继落地，尤其海南提升免税额度幅度超预期，对国内免税业发展带来巨大利好。同时有关部门关于离岛免税实施细则有望月底落地，届时着重关注行邮税起征点调整、免税商品购买件数限制是否会进一步放开。受疫情影响，国内来往日韩、欧美等地航班数量大幅下降，内地居民入境香港以及返回内地均需隔离，短期内出入境免税商品购买以及跨境电商、代购将受到严重冲击，消费者奢侈品购买需求或将转向境内，利好海南离岛等免税业务。

    景区酒店：短期受疫情影响较大，目前逐渐回暖。景区：受疫情影响全国各大景区一月下旬闭园，开放型景区二月末恢复营业，主题公园剧院等封闭型景区五月中旬陆续恢复营业，根据疫情防控要求目前景区客容量不能超过最大承载量30%。四月初各地相继下调重大突发公共卫生事件等级后，消费者出游需求逐渐释放，周边游、短途游率先恢复客流。从清明、五一小长假旅游数据来看，消费者出游意愿没有受疫情影响大受打击，五一小长假旅游数据环比清明降幅明显收窄，接待游客总人次及实现旅游总收入增速分别回升20.37pct、21.19pct。受疫情在全球蔓延影响，今年消费　　者出游或将大部分在国内实现。酒店：自2020 年1 月14 日起，中国内地酒店入住率在两周内从70%跌至10%以下，三大酒店集团（首旅、锦江、华住）RevPAR 同比下滑50%以上。黑天鹅袭来，单体酒店缺乏外部支持、现金流压力大、抗风险能力较弱，面临被大型酒店集团并购的可能。大型酒店集团抗压能力较强，新开店储备资源丰富，公司在中长线有机会把握市场开展并购整合、持续提升产品质量+扩大加盟占比的优势。目前连锁酒店集团入住率已经恢复至60%-70%。

    餐饮：二季度行业逐渐恢复，龙头企业有望率先实现业绩复苏。从社会消费品零售总额餐饮数据来看，2020Q1 受疫情仍处于广泛传播阶段，聚集性活动被叫停，餐饮收入下滑严重，3 月实现餐饮收入390 亿元（-48.70%）。

    　　4 月起疫情在国内得到有效控制、公共场所有序开放以及消费券带动下餐饮收入开始稳步回升，5 月实现餐饮收入645 亿元（-18.90%）降幅进一步收窄。进入6 月，全国餐饮门店营业率升至90%以上，下半年在国内疫情基本得到控制下行业收入将继续回升。区域疫情反复或造成行业短期业绩承压，多渠道并举、多资源并用的经营模式带动传统餐饮探索发展新方向。

    投资建议：我们预计年内休闲服务行业基本以业绩修复为主线，伴随个别热点推动股价上涨。从上半年表现来看，疫情对行业的冲击股价端表现优于业绩端，行业仍具有较强投资优势。在疫情常态化防控下，我们建议把握两条投资主线：1、增长型：疫情对行业影响较小，行业具有明显渠道优势，比如免税行业。目前市场上拥有免税品经营资质的公司扩展至8家，与免税品经营公司合作的上市公司数量不断增加，行业未来增长空间及政策红利被给予较高预期。中国国旅在国内免税品销售份额最大、经营门店最多，经过多年巩固已经建立完整的上游供货渠道+下游销售渠道，即将更名“中旅中免”突出免税业务。今年受海外疫情影响境外奢侈品消费、代购等将回流境内，为免税行业发胀增加业绩确定性。2、拐点型：受疫情冲击较大，行业目前处在估值、业绩修复期，二季度已有业绩拐点出现，下半年以回暖上升为主，比如餐饮、酒店、景区行业。当前行业逐渐走出业绩低谷期，经营环境有所改善，下半年重点关注后疫情时期行业低估值机会。疫情过后餐饮、酒店行业中体量较小、抗风险能力较弱的中小型企业或面临被行业集团并购的局面，行业集中度、连锁化程度或将提高；同时餐饮、酒店受区域疫情变化影响较大，伴随区域疫情反复行业业绩复苏不稳定风险增大。年内消费者出游需求将大部分落实在国内，利好国内景区业绩复苏。长期来看，疫情不改休闲服务板块持续发展逻辑，行业仍有较大成长空间。

    重点公司关注：中国国旅、锦江酒店、宋城演艺、广州酒家。

    风险提示：宏观经济波动风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；景区门票下调风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；疫情扩散时间延长及传播范围扩大风险；突发事件或不可控灾害风险。