债券市场与大类资产周度跟踪：债市维持震荡格局 关注海外风险偏好回落的影响

一周重点：债券利率短期仍将维持震荡格局，等待基本面因素发酵打破僵局。上周债券市场延续震荡格局，且在国开债发飞的影响下，波动幅度加大。我们认为未来降准降息仍有空间，货币政策尚未到转向的窗口，市场对资金利率的预期将逐步收敛，流动性冲击对债券市场的影响已趋近尾声。而从监管近期一系列表态看，防风险、控杠杆成为当前工作的重点，这将在中期对债券市场构成支撑。但货币政策对债市的影响相对直接，信用环境发挥作用的过程可能相对较慢。10 年期国债短期向上大幅突破2.9%的概率并不高，但市场对未来宽松空间的预期下滑也限制了收益率进一步下行的空间，债市短期内可能将维持震荡的格局。在这样的背景下，投资者仍可以保持耐心，静待信用环境变化以及基本面因素的发酵打破这一僵局。近期疫情在美国二次扩散的风险加大，已使得海外风险偏好回落，虽然当前难以成为国内债市的主导因素，但也会限制收益率向上的空间，而在已有多州暂停重启的背景下，其未来对复苏进程的影响值得进一步关注。

    货币市场：本周逆回购到期1,200 亿元，临近半年末，叠加节假日以及10 年期抗疫特别国债供给等因素，为呵护流动性平稳，央行累计开展7D 逆回购4,100 亿元，14D 逆回购1,900 亿元，当周实现净投放4,800 亿元。下周有逆回购到期4,900 亿元，但考虑跨季之后月初资金面压力较小，同时节后部分现金回流银行，预计下周流动性将延续宽松态势。

    债券市场：本周利率债净融资额为-48.18 亿元，信用债净融资448.85 亿元，下周利率债一级市场计划发行19 只债券，计划发行金额3,242.33 亿元，其中包括抗疫特别国债2,400 亿元。地方政府一般债计划发行592.68 亿元，地方政府专项债发行249.65 亿元，发行量较前期有所回升。本周信用债净融资448.85 亿元，截至6 月26 日，6 月以来信用债累计发行8579.75 亿元，累计净融资2,690.93 亿元。

    本周债券收益率先扬后抑，10 年期国债收益率较上周小幅下行。具体来看，周初降准仍未落地，在跨季因素对资金面的扰动下，叠加周二5 年期国开一级发行利率达到3.40%，远高于二级市场到期收益率，一度使得利率水平出现大幅调整；但此后随着央行持续投放流动性，资金面维持宽松状态，市场情绪好转，收益率再次回到周初水平，10 年期国债收益率较上周小幅下行。截至6 月24 日，1 年期国债收益率较上周五上行2.92BP；5 年期、10 年期国债收益率较上周五分别下行3.66BP、1.38BP。本周信用债收益率均有所上行；各期限各评级信用债利差较上周不同程度走扩，长端信用利差上行明显。

    大类资产：本周由于新增病例数据激增使美国多州考虑暂停经济重启计划，市场偏好回落，全周美股震荡下行，全球经济体股市多数下跌。美债收益率先上后下，10 年期国债利率回到0.64%，期限利差进一步收窄；美元指数先抑后扬，全周小幅回落。本周尽管前期未严格执行减产计划国家将在未来几个月弥补未完成减产配额，但因美国原油库存创纪录新高且新增病例数据激增致多州考虑暂停经济进一步重启计划，原油价格震荡下行，全周收跌。黄金方面，在疫情二次爆发风险及地缘局势紧张消息频发的背景下，市场避险情绪再度升温，黄金价格震荡上行。

    风险因素：宽松政策不达预期，海外疫情重抬头风险持续